Устойчивость рынка труда в США пока не отменяет ожиданий паузы в цикле повышения ставок ФРС

Экономика США в апреле 2023 г. создала 253 тыс. новых рабочих мест вне сельского хозяйства, свидетельствуют опубликованные 5 мая данные Минтруда. Цифра оказалась несколько выше консенсус-прогнозов экономистов, предполагавших увеличение на 185 тыс. рабочих мест. Отметим, что показатели за март, а также за февраль были пересмотрены в сторону понижения.

• Занятость в марте выросла не на 236 тыс. рабочих мест, а на 165 тыс. (пересмотр -71 тыс.)
• Занятость в феврале выросла не на 326 тыс. рабочих мест, а на 248 тыс. (пересмотр -78 тыс.)

В итоге в среднем за 3 месяца занятость увеличилась на (253+165+248)/3=222 тыс. рабочих мест. Если бы не было пересмотров, средний показатель за 3 месяца составил бы (253+236+326)/3=272 тыс. рабочих мест.

Уровень безработицы неожиданно снизился в апреле до 3,4% по сравнению с 3,5% в марте. Экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидали рост до 3,6%.

Средняя почасовая заработная плата в апреле выросла на 0,5% к марту. Это выше темпов, которые мы видели в предыдущем месяце (+0,3% м/м), а также выше прогноза экономистов на апрель (+0,3% м/м)

Средняя почасовая заработная плата в апреле в базисе год к году выросла на 4,4% г/г. Это выше, чем +4,3% г/г в марте, а также выше ожиданий, подразумевавших рост на 4,2% г/г.

Наш взгляд

Отчет отражает более позитивную и горячую ситуацию на рынке труда, нежели мы ожидали увидеть в преддверии его публикации. Даже с учетом понижательного пересмотра роста рабочих мест в марте и феврале. Занятость в сфере образования выросла на 77 тыс. рабочих мест, в сфере профессиональных и деловых услуг — рост на 43 тыс., в сфере гостиничного бизнеса и досуга — рост на 31 тыс. В сфере производства товаров занятость сократилась в марте, но в апреле мы видим рост на 33 тыс. рабочих мест.

Уровень безработицы неожиданно упал до январского значения 3,4%. Она же соответствует минимумам за последние 50 лет. Это произошло потому, что занятость увеличилась на 140 тыс., а рабочая сила сократилась почти на 44 тыс. рабочих мест. И при этом число безработных сократилось на 180 тыс. (чуть больше).

Неожиданно ускорились темпы роста зарплат. В базисе месяц к месяцу +0,5% м/м — это самый быстрый темп с июля 2022 года. Здесь мы видим негативный сигнал для ФРС, которая, оценивая такие темпы, может посчитать, что темпы роста зарплат не легли в такую тенденцию, которая могла бы способствовать замедления инфляции до среднесрочной цели на уровне 2%.

Напомним, на этой неделе в среду завершилось заседание ФРС, по итогам которого Комитет по открытым рынкам повысил ставку на 25 б.п. до 5,00–5,25% и, по сути, сигнализировал паузу в цикле. Федрезерв желает посмотреть, насколько ужесточение финансовых условий повлияет на экономическую активность. Как нам кажется, сейчас ситуация в банковском секторе США и степень удорожания кредитов могут быть первостепенны. Если смотреть на сегодняшний отчет по занятости с учетом этого тезиса и задаться вопросом: такие цифры по занятости предполагают, что ФРС в июне повысит ставку? Наш ответ будет — нет. Отчет сильнее ожиданий, но недостаточно для того, чтобы уверенно говорить о продолжении цикла ужесточения денежно-кредитной политики.

Рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам по-прежнему на 100% уверен в том, что ФРС больше не будет повышать ставки. Однако ожидания на конец года вчера подразумевали терминальную ставку на уровне 4,18% в конце 2023 года. Сейчас, после публикации отчета по занятости, ожидания подразумевают ставку в конце года на уровне 4,3%. То есть чуть выше. В любом случае рынок уверен, что до конца года ставка может быть снижена дважды с шагом 25 б.п. Однако сутки назад трейдеры денежного рынка закладывались на первое снижение уже 20 сентября. Сейчас же они предполагают первое снижение 1 ноября (октябрьское решение по ставкам не запланировано).

Реакция рынков

Устойчивость рынка труда, которую показал апрельский отчет, понравилась инвесторам американского фондового рынка. Сегодня мы наблюдаем уверенное ралли на Wall Street. Спрос на рабочую силу остается прочным, что является позитивным сигналом для будущих корпоративных доходов. В самом деле, несмотря на более высокие процентные ставки, инфляцию и ужесточение кредитных условий, компании по-прежнему повышают зарплаты и пытаются восполнить дефицит работников. Хотя в ряде отдельных отраслей, преимущественно технологические компании в начале года сокращали штат сотрудников.

Рост акций спровоцировал просадку в ценах облигаций Казначейства США. Доходности трежерис выросли весьма неплохо: доходность 2-летних нот повысилась на 10,5 б.п. до 3,895%, доходность 10-летних облигаций выросла на 5,6 б.п. до 3,435%. Доллар при этом укрепился чисто символически. Это позитивно сказалось на ценах на нефть Brent, которые вернулись выше $75/барр.