Обновление инвестиционной идеи «Белуга Групп» — «Возвращение в свет»

Исходя из финансовых результатов за 2022 год, мы повысили оценку справедливой стоимости одной акции «Белуга Групп» до 5500 рублей, что подразумевает потенциал роста котировок в размере 26,0% к рыночным уровням. Рекомендация — «ПОКУПАТЬ».

• Финансовые и операционные результаты «Белуги» за 2022 год превзошли наши ожидания, и особенно по чистой прибыли. Выручка выросла на 30% г/г до 97,3 млрд руб. Показатель EBITDA продемонстрировал динамику +66% и составил 17,4 млрд рублей, чистая прибыль выросла на 119% и составила 8,4 млрд рублей. Общие отгрузки достигли 16,8 млн декалитров, превысив показатель прошлого года на 7%. Рост продаж наблюдался как в группе брендов собственного производства — 13,9 млн декалитров (+5,4%), так и импортируемых — 2,9 млн декалитров (+13,8%). Наибольшую динамику продемонстрировали категории настоек, виски, джина и рома. Марки высокомаржинальных сегментов — премиум и выше — продолжают укреплять позиции, что позитивно сказывается на финансовых показателях.
• Основными драйверами роста выручки в 2022 году стали увеличение отгрузок брендов в России из сегмента премиум, а также развитие собственной розничной сети «ВинЛаб», которая даже в сложный 2022 год показала динамику +35%. Отдельно отметим рост рентабельности по EBITDA на 380 б.п. за счет гибкой ценовой политики и выхода на стадию зрелости все большего числа магазинов «ВинЛаб». Таким образом, несмотря на внешнее давление и сложную геополитическую ситуацию, бизнес «Белуги» продолжает свое эффективное масштабирование (рост продаж на фоне увеличения операционной маржи и низкой долговой нагрузки, которая по итогам 2022 года составила комфортные 1,4x c учетом лизинга). К тому же, операционный денежный поток выправился в втором полугодии за счет возврата оборотного капитала, что, с учетом некоторых сложностей в первой половине 2022 года (в связи с переориентацией логистики поставок импортного алкоголя), внушает дополнительный оптимизм. При этом в 1-м квартале 2023 года «Белуга» продолжила диверсификацию цепочек поставок, подписав новые контракты с партнерами из Италии и ЮАР.
• Операционные результаты 1 квартала 2023 года показали снижение общих отгрузок на 7,5% г/г, однако данная динамика связана с высокой базой 1 квартала 2022 года, когда аномальные отгрузки в марте 2022 г., связанные с политическими событиями, оказали влияние на конечный результат, поэтому корректнее сравнивать с относительно стабильным 2021 годом, относительно которого отгрузки выросли на 16%. Всего общие отгрузки «Белуги» в 1 квартале 2023 года на территории РФ составили 3,521 млн декалитров, из которых 2,675 млн — отгрузки собственной продукции. Отдельно отметим, что наиболее позитивная динамика в 1-м квартале 2023 года произошла среди брендов из премиальной категории — водка Beluga, а также виски Fox & Dogs (+54%) и джин Green Baboon (+169%). То есть в линейке, где есть особые перспективы замещения западных брендов. К тому же рост продаж в премиум категории увеличивает маржинальность бизнеса «Белуги». Продолжает набирать обороты и розничная сеть «ВинЛаб» — количество магазинов за квартал возросло на 76 до 1 426, соответственно, трафик вырос на 27,3%%, а средний чек увеличился на 4,9%. Также увеличиваться доля электронной коммерции в сети — 7,3% против 5,8% в прошлом году.
• Финансовые результаты за 2022 год транслировались в солидную дивидендную доходность — на состоявшемся 13 марта 2023 года заседании совет директоров рекомендовал годовому общему собранию акционеров утвердить выплату финальных дивидендов по итогам 2022 года в размере 400 рублей на одну акцию до налога, в общей сложности 4,5 млрд рублей, без учета выплаты дивидендов по казначейским акциям (на 31 декабря 2022 года в собственности компаний, входящих в группу «Белуга», находилось 4,6 млн квазиказначейских акций). Таким образом, общая выплата за год, включая промежуточные дивиденды по итогам 1-го полугодия и 3-го квартала, составила 625 рублей на одну акцию, всего -7,5 млрд рублей, или 89% чистой прибыли по МСФО за 2022 год. Столь высокие выплаты стали возможны в том числе, за счет низкой долговой нагрузки, а также за счет asset-light бизнес-модели, поскольку у «Белуги» весьма умеренные инвестиции в капитальные фонды.

Тикер: BELU
Рекомендация: «Покупать»
Риск: Умеренный
Целевая цена: 5500 руб.
Потенциал роста: 26%
Инвестиционный горизонт: 12 месяцев