Топ-10 облигаций российских компаний: средний риск

Мы обновили наш взгляд на топ-10 наиболее привлекательных корпоративных облигаций в категории «среднего риска».

Переход Банка России к нейтральной денежно-кредитной политике с одной стороны ограничивает потенциал общего снижения ставок на долговом рынке, а с другой — сохраняет возможности для сужения спредов корпоративных займов к гособлигациям.

Учитывая сохраняющийся «рыночный» риск, в нашей подборке мы ограничиваем дюрацию бумаг сроком порядка одного года, что позволит снизить потенциальное влияние колебания ставок на цены бумаг. Мы учли также и кредитные риски, которые всё ещё остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании в среднесрочной перспективе всё ещё могут столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, вынужденным простоем производства, ростом долговой нагрузки, проблемами с рефинансированием задолженности.

Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей подборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.

10. «Селектел»

ООО «Сеть дата-центров «Селектел» является одним из ведущих провайдеров IT-инфраструктуры в России. Услуги компании связаны с предоставлением в пользование IT-инфраструктуры: облачных мощностей, серверов, серверных стоек и оптоволоконных кабелей.

Облигация: СЕЛЕКТЕЛ 001P-01R
Доходность: 9,54%
Дата погашения: 22 февраля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 346 дней
Рейтинг: A+(RU) / ruA+
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A102SG9

У компании устойчивые конкурентные позиции. «Селектел» входит в топ-4 компании на российском рынке «инфраструктуры как услуги» (IAAS) по выручке и в топ-4 компании по количеству серверных стоек. Компания является крупнейшим независимым провайдером IT-инфраструктуры в России.

«Селектел» демонстрирует высокие темпы роста бизнеса и высокую рентабельность. Выручка LTM 30 июня 2022 г. увеличилась относительно уровня 2021 г. на 29%, а рентабельность EBITDA LTM подросла до 49,4%. Компания ожидает сохранения высоких темпов роста бизнеса, в том числе благодаря вводу новых мощностей. Переход российских клиентов на обслуживание от зарубежных к российским IT-провайдерам также способствует росту бизнеса.

У компании диверсифицированная клиентская база: 23 тыс. клиентов, от малого бизнеса до компаний федерального уровня. На топ-5 клиентов приходится 12% выручки компании, а на топ-50 — 45%. С 2018 г. количество клиентов выросло на 52%.

Соотношение чистого долга «Селектела» к EBITDA LTM улучшилось на I полугодие 2022 г. до 2,0х с 2,4х в 2021 г. Компания ожидает, что чистый финансовый долг по итогам 2022 г. увеличится до 7,4 млрд руб. с 6,0 млрд руб. на 30 июня 2022 г., но благодаря росту EBITDA чистый леверидж сохранится на комфортном уровне — 1,8–2,0х

9. HeadHunter

HeadHunter Group PLC — крупнейшая онлайн-рекрутинговая платформа в России, занимает лидирующие позиции в других странах СНГ. Выручка компании по итогам 2021 г. достигла 15 млрд руб., скорректированная EBITDA — 8,7 млрд руб., а рентабельность по ней превысила 54%. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец 2021 года находилось на уровне 0,1 (выросло до 0,4 в I полугодии 2022 г.).

Облигация: ХЭДХАНТЕР 001P-01R
Доходность: 9,2%
Дата погашения: 11 декабря 2023 г.
Оферта: -
Дюрация: 271 день
Рейтинг: ruAA
Объём выпуска: 4 млрд руб.
ISIN: RU000A102GY7

По итогам 9 месяцев 2022 года компании удалось компенсировать некоторое снижение деловой активности в России и уход из страны ряда иностранных компаний за счёт увеличения стоимости предоставляемых услуг. Выручка увеличилась на 1,1% г/г, до 4,7 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 8,3%, до 2,6 млрд руб.

Рейтинг компании подтверждён агентством «Эксперт РА» на уровне ruAA со стабильным прогнозом в октябре 2022 г.

8. Альфа-банк

Альфа-банк – крупнейший российский универсальный частный банк, на 1 февраля 2022 г. занимал четвёртое место по величине активов и капитала в рэнкингах «Эксперт РА».

Облигация: АЛЬФА-БАНК 002Р-09
Доходность: 8,95%
Дата погашения: 24 декабря 2023 г.
Оферта: -
Дюрация: 284 дня
Рейтинг: AA+(RU) / ruAA+
Объём выпуска: 8 млрд руб.
ISIN: RU000A102JZ8

Рейтинг банка был подтверждён агентством «Эксперт РА» на уровне ruAA+ в апреле 2022 года, а агентство АКРА подтвердило рейтинг банка на уровне AA+(RU) в октябре 2022, изменив прогноз с позитивного на стабильный.

«Эксперт РА» свою высокую оценку банка объяснял его сильными рыночными позициями при адекватных оценках достаточности капитала, качества активов и ликвидной позиции, а также высокой оценкой качества корпоративного управления. Сильное положительное влияние на уровень рейтинга оказывала высокая вероятность финансовой и административной поддержки банка со стороны федеральных органов власти.

7. «Балтийский лизинг»

«Балтийский лизинг» — одна из крупнейших российских лизинговых компаний, занимает шестое место в отраслевом рэнкинге агентства «Эксперт РА» по итогам 9 месяцев 2022 г.

Облигация: БАЛТИЙСКИЙ ЛИЗИНГ БО-П03
Доходность: 10,62%
Дата погашения: 26 июля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 270 дней
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A101Z66

Доля рынка в профильном сегменте (лизинг легкового, лёгкого коммерческого и грузового автотранспорта, специальной и сельскохозяйственной техники, оборудования) оценивается на уровне порядка 6%. Компания работает на российском рынке с 1990 года, филиальная сеть насчитывает 75 подразделений по всей России. Более 90% клиентской базы компании приходится на представителей малого и среднего бизнеса

Агентство «Эксперт РА» 31 октября 2022 г. подтвердило рейтинг лизинговой компании ООО «Балтийский лизинг» на уровне ruA+ со стабильным прогнозом, отмечая сильные рыночные позиции, адекватную достаточность капитала (15,4%), высокую эффективность деятельности (за период с 01.07.2021 по 01.07.2022 ROE=28,7%, ROA=4,4%), адекватное качество лизингового портфеля (доля проблемных активов составляет около 1% на 01.07.2022), а также комфортную позицию по ликвидности (более половины ЧИЛ (51% на 01.07.2022) будет погашено в течение 1 года).

6. «Белуга Групп»

«Белуга Групп» — ведущая российская алкогольная компания. Её продуктовый портфель насчитывает более 140 собственных и импортных брендов во всех категориях и сегментах алкогольного рынка. Флагманом компании является глобально известный собственный бренд суперпремиальной водки Beluga. Развитие специализированной сети розничных магазинов компании «ВинЛаб» является драйвером роста бизнеса группы и улучшения её финансовых результатов.

Облигация: БЕЛУГА ГРУПП БО-П02
Доходность: 8,95%
Дата погашения: 10 июля 2024 г.
Оферта:  -
Дюрация: 355 дней
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска:
ISIN: RU000A100L63

По итогам 2022 компании удалось увеличить обороты как в натуральном, так и стоимостном выражении, расширить розничную сеть, улучшить маржинальность. Выручка увеличилась на 30%, до 97,3 млрд руб., EBITDA поднялся на 66%, до 17,4 млрд руб. (рентабельность по EBITDA составила 17,9% по сравнению с 14% в 2021). Показатель «чистый долг / EBITDA» за период незначительно ухудшился до 1,43х с 1,32х годом ранее (1.77х по итогам 1П2022).

В апреле 2022 г. агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг компании до ruА+ со стабильным прогнозом.

5. «Европлан»

ПАО «ЛК «Европлан» — российская специализированная лизинговая компания, основанная в 1999 г. (до середины 2004 г. называлась DeltaLeasing).

Облигация: ЛК ЕВРОПЛАН 001P-01
Доходность: 11,04%
Дата погашения: 13 августа 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 375 дней
Рейтинг: A+(RU)
Объём выпуска: 4,9 млрд руб.
ISIN: RU000A102RU2

«Европлан» традиционно работает в сегменте автолизинга, и уже более 10 лет занимает первое место среди лизинговых компаний России в лизинге легкового и грузового автотранспорта, входит в топ-15 крупнейших автолизинговых компаний в Европе. C 2015 г. является ключевым участником государственных программ субсидирования Минпромторга РФ. Региональную сеть компании формируют 85 офисов в разных городах России. Единственным акционером ПАО «ЛК «Европлан» на 30 июня 2022 г. являлся ПАО «ЭсЭфАй».

В 2022 г. компания оставалась лидером в лизинге автотранспорта в России. Лизинговый портфель компании увеличился на 14% с начала 2022 года и достиг 164,2 млрд руб. NPL по лизинговому портфелю, после некоторого роста в 2021 году до 0,29%, в 2022 году сократился до «нормального» для компании уровня 0,04%. Чистый процентный доход увеличился на 26,6% г/г, до 13,8 млрд руб., прочие доходы выросли на 47%, до 10 млрд руб., их доля поднялась до 42% с 38,2% в 2021 году. Чистая прибыль увеличилась на 36,8%, до 11,9 млрд руб., рентабельность капитала (RoAE) составила 39,7% (40,1% в 2021 г.), рентабельность активов (RoAA) — 6,6% (6,4% за 2021 г.).

4. Банк «Открытие»

Банк «ФК Открытие» — универсальная кредитно-финансовая организация, развивающая корпоративный и инвестиционный бизнесы, обслуживающая розничных клиентов, компании малого и среднего бизнеса, а также предоставляющая услуги частного банковского обслуживания (Private banking). Является ядром диверсифицированной финансовой группы «Открытие».

Облигация: БАНК ФК ОТКРЫТИЕ БО-П06
Доходность: 9,26%
Дата погашения: 25 февраля 2025 г.
Оферта: 27 февраля 2024 г.
Дюрация: 351 день
Рейтинг: AA(RU) / ruAA
Объём выпуска: 14,95 млрд руб.
ISIN: RU000A101GR3

В декабре 2021 года банк ВТБ стал ключевым акционером и получил контроль над банком «Открытие». Мы ожидаем, что сделка будет способствовать усилению бизнес-позиций объединённой кредитной организации и положительно отразится на её операционных и финансовых метриках.

3. «ПИК»

ПАО «Группа компаний ПИК» создана в 1994 году и сейчас занимает лидирующие позиции среди российских девелоперов. В состав «ПИК» входят проектное бюро и производственный комплекс, включающий в себя 4 завода железобетонных изделий.

Облигация: ПИК-КОРПОРАЦИЯ 001P-02
Доходность: 10,48%
Дата погашения: 11 декабря 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 349 дней
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 7 млрд руб.
ISIN: RU000A1016Z3

«ПИК» — крупнейший российский девелопер. Доля рынка по объёму возводимого жилья превышает 6%, компания строит жилье в десяти регионах страны, основная часть проектов сосредоточена в Московском регионе. Компания является одним из исполнителей по программе московской реновации.

Высокая степень вертикальной интеграции увеличивает контроль существенной части производственной цепочки, что позволяет эффективнее управлять себестоимостью строительства и обеспечивать непрерывность поставок ключевых материалов на свои объекты.

У компании низкая зависимость от импортных материалов. Компания предлагает квартиры массового сегмента, при строительстве которых используется незначительная доля импортных материалов.

Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.

2. АФК «Система»

АФК «Система» — частная публичная холдинговая компания, инвестирующая в различные сектора российской экономики. В инвестиционный портфель холдинга входят: МТС (доля 49,94%), OZON (31,8%), Segezha Group (62,2%), Группа Эталон (48,8%), Агрохолдинг Степь (89,7%), МЕДСИ (95,5%), Биннофарм Групп (72,2%) и другие.

Облигация: АФК СИСТЕМА 001P-11
Доходность: 9,52%
Дата погашения: 16 июля 2029 г.
Оферта: 24 июля 2023 г.
Дюрация: 140 дней
Рейтинг: ruAA-
Объём выпуска: 10 млрд руб.
ISIN: RU000A100N12

Входит в число системообразующих компаний России и крупнейших публичных компаний мира, согласно рейтингу Forbes Global 2000. Совокупные активы по итогам 2021 года составили 1,75 трлн руб.

Агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг компании в сентябре 2022 года на уровне ruAA-, изменив прогноз на стабильный с позитивного.

1. «Сэтл Групп»

«Сэтл Групп» — одна из крупнейших российских девелоперских компаний, входящих в топ-3 лидеров жилищного строительства в стране.

Облигация: СЭТЛ ГРУПП 001P-03
Доходность: 10,57%
Дата погашения: 17 апреля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 389 дней
Рейтинг: A(RU)
Объём выпуска: 7,5 млрд руб.
ISIN: RU000A1030X9

Группа является лидером по объёму строительства в Санкт-Петербурге, занимая на нем более 20%.

Опыт строительства с 1994 года, введено в эксплуатацию более 8 млн м2 жилья, большие по российским масштабам размеры бизнеса (выручка за 2021 г. — 125 млрд руб.).

Компания сохраняет низкий уровень долговой нагрузки. По нашим расчётам на конец 2021 г., отношение чистого долга к EBITDA составляло порядка 0,9.

Относительно невысокий объём собственных средств в активах, на наш взгляд, несколько сдерживает кредитное качество компании.

Агентство «АКРА» повысило рейтинг компании 9 июня 2021 г., подтвердило свою оценку в июне 2022 года.

Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.