Рубль может продолжить ослабление: палитра негативных факторов сохраняется

Итоги понедельника. Рубль против основных конкурентов снова обновил минимумы с апреля 2022 года. Доллар подорожал к рублю на 44 копейки, до 73,83 руб. Курс USD/RUB растёт девять дней подряд. Евро прибавил 62 копейки — до 79,06 руб. Китайский юань вырос в цене на 5 копеек, до 10,8 руб. Торговый объём в паре USD/RUB снизился, в паре EUR/RUB незначительно увеличился, в CNY/RUB — практически не изменился.

• Торговый объём в паре USD/RUB (расчётами завтра) составил 64 млрд руб. против с 68,8 млрд руб. в предыдущий день.
• Торговый объём в паре EUR/RUB (расчётами завтра) составил 33,1 млрд руб. против 32,4 млрд руб. в предыдущий день.
• Торговый объём в паре CNY/RUB (расчётами завтра) составил 61,1 млрд руб. против 61,5 млрд руб. в предыдущий день.

Старт вторника. На утренних торгах USD/RUB рос до 73,89. EURRUB рос на 22 копейки, до 79,28. CNYRUB рос на полторы копейки, до 10,815.

Принципиально картина на валютном рынке не изменилась с момента начала недели. Палитра факторов, в первую очередь, негативного влияния — прежняя.

Грядущий десятый пакет санкций Евросоюза, приуроченный к годовщине начала специальной военной операции России на территории Украины, формирует утекающие в СМИ потоки инсайдов, согласно которым ещё несколько российских банков окажутся под санкциями. Соответственно, такая повестка формирует повышенный спрос на валюту и переток средств в иностранные банки.

Теперь, что касается инициативы изменить схему налогообложения в нефтяной отрасли, привязав Urals к Brent. В апреле дисконт будет на уровне $34, в мае — $31, а уже с июля — $25 за баррель. Цена Urals, заложенная Минфином в российский бюджет на 2023 год, — $70,2. В декабре цена Urals составила $50,47 за баррель, а в январе уже $49,48 за баррель. Наша грубая оценка средней цены Brent с начала 2023 года даёт цифру в $84/барр. С учётом того, что Минфин устанавливает апрельский дисконт на уровне $34, а наши грубые оценки дисконта Urals в настоящий момент подразумевают $32–35 к Brent, получаем, что цена Urals остаётся $49–52/барр.

Ещё несколько цифр. Для простоты понимания, новое бюджетное правило хоть теперь и таргетирует базовые доходы бюджета, а не конкретную цену на нефть, его можно воспринимать, как ориентир по цене Urals на уровне $60/барр. (в бюджет заложено, напомним, $70/барр.). Нефтегазовые доходы должны составить 8,939 трлн руб. (по бюджету). Из них 8 трлн — база, а 939 млрд — сверхдоходы. Примерно на такую сумму ЦБ для Минфина в рамках бюджетного правила должен был покупать валюту в ФНБ в 2023 году, а не продавать её, как происходит сейчас.

Пока же цена складывается в районе $50/барр. Это подразумевает, что нефтегазовые доходы, если текущая ситуация заморозится на весь оставшийся год, составят около 7 трлн руб. Соответственно, добивать эту цифру до 8 трлн руб. будет ЦБ, продажами активов из ФНБ. Новая схема налогообложения при текущих неизменных параметрах цены Brent, объёма добычи нефти в РФ, начнёт позитивно влиять на повышение нефтегазовых поступлений в бюджет только во второй половине текущего года. При неизменных параметрах, которые являются просто базой для расчёта математической модели, новая схема налогообложения позволит увеличить поступления примерно на 470 млрд руб. Соответственно, бюджет получит 7,47 трлн руб. и из ФНБ придётся добивать уже не 1 трлн руб., а около 530 млрд руб.

Мы подчёркиваем, что в наших расчётах пока очень много допущений. Цены на нефть могут вырасти, дисконты могут сократиться раньше, чем ожидается. Но с позиции рубля пока очевидно — в ближайшие недели существенного увеличения нефтегазовых доходов не будет, существенного увеличения нефтегазовых налогов также не будет. Значит, в обозримом будущем объем предложения валютной выручки не возрастёт. И это продолжает оказывать давление на курс рубля.

Соответственно, в ближайшее время тенденция ослабления рубля может продолжиться, поэтому у нас есть основания предполагать, что мы можем увидеть 75–76 рублей за доллар. Однако в области указанных значений мы предполагаем формирование локального пика. Аргументы: техническая перепроданность рубля, уровни выше 75,00 могут оживить активность продаж валюты со стороны экспортёров, уровни выше 74,00 могут охладить интерес к покупкам валюты со стороны спекулянтов и импортёров.