Три лучшие компании из трёх худших секторов: Positive Technologies, «Банк Санкт-Петербург», «ВСМПО-АВИСМА»

Шульгин Михаил
Начальник отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции»
Завершился октябрь — десятый месяц текущего года. Индекс Мосбиржи с начала года просел на 43%. Все отраслевые индексы также глубоко в красной зоне. Худшие результаты в этом году демонстрирует IT-сектор (-53,5%), индекс «Металлов и добычи» (-52%), финансовый сектор (-51%). В каждом из этих секторов-аутсайдеров есть только одна компания, акции которой торгуются в плюсе с начала года.
«Корпорация ВСМПО-АВИСМА»
Тикер: VSMO
В октябре: -1%, худший результат месяца в секторе.
С начала года: +18%
С начала года до максимумов года: +30,5% (7 июня), от максимумов года до конца октября: -10%.
Free float: 9,7%.
«Корпорация ВСМПО-АВИСМА» — крупнейший мировой производитель титана, единственная в мире титановая компания, осуществляющая полный цикл производства — от переработки сырья до выпуска конечной продукции. Титановые руды (ильменит и рутил) доступны во многих странах, но возможности превращения их в титановую губку — ее чистую форму, которую смешивают со сплавами для промышленных целей, есть далеко не у всех стран. Почти половина мирового производства титана используется в аэрокосмической промышленности. По данным Геологической службы США, до пандемии на долю России приходилось примерно пятая часть мировых поставок, третье место после Китая (40%) и Японии (25%). Однако Китай потребляет даже больше титана, чем производит. «АВИСМА» удовлетворяла примерно половину потребностей Airbus в титане и примерно треть потребностей компании Boeing.
Евросоюз летом отказался от планов включить «ВСМПО-АВИСМА» в седьмой раунд санкций. Единственным действующим производителем в США является завод в Солт-Лейк-Сити с ничтожно малой производительностью 500 тонн в год.
Холдеры. 65% акций принадлежат Михаилу Шелкову, 25% плюс 1 акция — «Ростеху».
Финансовые результаты. Выручка за 2021 год составила 67,9 млрд руб., чистая прибыль — 15,1 млрд руб.
Плюсы. Компания производит уникальный продукт, не имеет конкурентов внутри РФ, имеет значимую долю на мировом рынке, не находится под санкциями.
Минусы. Маленькая доля акций в свободном обращении. Компания перестала публиковать отчётность, что затрудняет оценку ее результатов и расчёт справедливой стоимости акции. Высокая цена одной акции. Из всех акций Мосбиржи дороже стоит только преф «Транснефти». И если «Транснефть» периодически задумывается о том, чтобы провести дробление своих акций, что сделает их покупку более доступной для розничных инвесторов (а доля таких сейчас на рынке близка к 80%), то в случае с «АВИСМА» нет даже слухов на рынке о том, что компания задумывается над сплитом.
Наш взгляд. Мы подозреваем, что секрет успеха котировок VSMO, связан не столько с уникальной производственной нишей или же фактом отсутствия западных санкций, сколько с байбэком. В свое время компания утвердила программу выкупа собственных бумаг с рынка, которую, судя по всему, продолжает осуществлять и по сей день. Учитывая низкую ликвидность акций, этот фактор и оказывает им значительную поддержку. Поэтому есть риск того, что без buyback акции не смогут демонстрировать устойчивый рост. Если это так, то коррекция, которую мы наблюдаем с июня, вполне может в течение нескольких месяцев вернуть котировки к максимумам февраля 2022 г. на уровне 51000 руб. Поэтому ни спекулятивный тезис о покупке акций, ни тем более инвестиционный тезис в этой бумаге для нас пока не актуален.
«Банк Санкт-Петербург»
Тикер: BSPB
В октябре: +28%, лучший результат месяца в секторе.
С начала года: +19%
С начала года до максимумов года: +28% (25 августа), от максимумов года до конца октября: -7,3%.
Free float: 47%.
«Банк «Санкт-Петербург» основан в 1990 г. Банк осуществляет свою деятельность на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Москвы, Калининграда, Ростова-на-Дону, Новосибирска и Краснодара. По итогам 2021 г. занял 17-е место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100».
Холдеры. 26,2% акций принадлежит Александру Савельеву, 26,2% — «Управляющей компании Верные друзья».
Финансовые результаты. Чистая прибыль банка за 2021 год по РСБУ без учета событий после отчетной даты выросла на 55% — до 18,1 млрд руб. Прибыль до налогообложения составила 22,650 млрд руб. против прибыли в 13,656 млрд руб. за предыдущий год. Российские банки и другие финансовые организации — брокеры, страховщики, НПФ и др. — с конца февраля 2022 г. перестали публиковать актуальную информацию о своих бенефициарах, собственниках и контролирующих лицах, а также годовую и промежуточную отчетность.
Плюсы. Продолжает платить дивиденды. Российские кредиторы в текущем году отказались от выплаты дивидендов, однако «Банк Санкт-Петербург» летом приятно удивил своих акционеров рекомендацией выплатить дивиденды за I полугодие 2022 г. в размере 11,81 руб. на одну обыкновенную и 0,11 руб. на одну привилегированную акцию. Проводит обратный выкуп акций с рынка. Наблюдательный совет банка принял решение выкупить 22 млн обыкновенных акций. На бай-бэк будет выделено 2,5 млрд руб. Программа стартует 15 ноября 2022 г. и будет действовать 12 месяцев. Набсовет дважды в год рассматривает вопрос обратного выкупа обыкновенных акций с рынка для повышения их ликвидности. Выкупленные акции банк гасит.
Минусы. Низкая ликвидность акций. Отсутствие публикации отчётностей, которая позволила бы более адекватно оценить справедливую стоимость акций.
Наш взгляд. Акции банка в какой-то степени находятся в ручном управлении. Банк продолжает платить дивиденды и проводить выкуп акций с рынка (делает это регулярно), что поддерживает котировки. Однако с новой объявленной программой есть некоторая неопределенность. Так, во время прошлого бай-бэка, который завершился в октябре 2021 г., выкупом 13,65 млн акций при объявленном тогда максимальном объеме выкупа 14 млн акций, была четко определена цена выкупа — 75 руб. за акцию. Это была премия к рынку в момент, когда стало известно о программе выкупа. Однако на этот раз цена выкупа не указана. Есть только максимальный объём — 22 млн акций и предельная сумма в 2,5 млрд руб. Цена 2 500 000 000 / 22 000 000 = 113,63 руб. выше цены на момент завершения октябрьских торгов, но это не цена выкупа. По аналогии с предыдущими выкупами по новому, стартующему 15 ноября, тоже может быть определена цена выкупа и организован прием заявок. Пока эти детали нам неизвестны. Но если говорить в пропорциях, то 22 млн акций составляют 4,4% от общего количества акций и примерно 12,3% от акций в свободном обращении. Это цифры свидетельствуют о том, что данный выкуп затрагивает существенную долю акций. У нас нет актуальной инвестиционной идеи по акциям BSPB. Хотелось бы услышать больше деталей программы бай-бэка, но есть ощущение, что нижняя сторона котировок ограничена, и провалы могут выкупаться. Соответственно, тактическую идею покупки на снижении, пожалуй, можно рассматривать. Но учитывая низкую ликвидность этих акций, доля в портфеле, отведённая на такие спекуляции, должна быть низкой.
Positive Technologies («Группа Позитив»)
Тикер: POSI
В октябре: +22%, средний результат месяца в секторе.
С начала года: +52%
С начала года до максимумов года: +63% (8 сентября), от максимумов года до конца октября: -6,7%.
Free float: 29,8%.
Positive Technologies — частная российская IT-компания, один из крупнейших вендоров в области кибербезопасности. Входит в топ-15 крупнейших российских IТ-компаний по версии «Эксперт РА» и топ-15 самых дорогих компаний Рунета по версии Forbes. По данным IDC, компания входит в тройку лидеров с наиболее впечатляющей динамикой роста продаж в сегменте решений для мониторинга событий информационной безопасности.
Холдеры. 52% акций принадлежит Юрию Максимову, 7,9% — Дмитрию Максимову, 7,9% — Евгению Кирееву.
Финансовые результаты. По итогам 9 месяцев 2022 г.: объём продаж составил 6,6 млрд руб. (+88%), выручка увеличилась до 7 млрд руб. (+ 115%), показатель EBITDA вырос до 2,6 млрд руб. (+328%), а чистая прибыль увеличилась в 32 раза до 2,1 млрд руб.
Плюсы. Текущий год стал переломным для компании, поскольку на фоне западных санкций практически все иностранные вендоры покинули российский рынок, а беспрецедентный рост кибератак на отечественный бизнес создал условия для кратного увеличения спроса на решения Positive Technologies. Компания подпадает под государственную программу поддержки IT-сектора. Бизнес Positive Technologies имеет высокий уровень рентабельности (выше, чем у большинства передовых зарубежных игроков сектора кибербезопасности) и во многом ограждён от угрозы входа на рынок новых игроков. Высокая маржинальность по EBITDA, при этом в своих долгосрочных прогнозах менеджмент видит возможность для её дальнейшего расширения за счёт эффекта масштаба.
Минусы. Низкая ликвидность акций компании ограничивает потенциальный объём средств, который разумно инвестировать. Компания подвержена правовым и регуляторным рискам, неблагоприятным изменениям в области лицензирования программных продуктов.
Наш взгляд. У нас есть актуальная идея по акциям компании. Цель 1600 руб. Попытки коррекции в акциях POSI выглядят привлекательно для покупок на более выгодных уровнях. Компания продолжает извлекать выгоду из благоприятной конъюнктуры на рынке кибербезопасности РФ и усиливать позиции своего бизнеса. Компания сохраняет свой прогноз продаж за полный 2022 г. в диапазоне 12–15 млрд руб., при этом, сезонно IV квартал календарного года является пиковым для бизнеса Positive Technologies. По итогам квартального отчёта за III квартал и 9 месяцев 2022 г. отдельно следует отметить высокие уровни валовой (91% — это исторический максимум для компании) и операционной маржи по EBITDA (55% — также исторический максимум). И это несмотря на то, что компания нарастила штат сотрудников и увеличила операционные расходы. Компания не останавливается в развитии и активно вкладывается в создание новых продуктов (около 35% бюджета) и доработку текущих проектов. Рост чистой прибыли за 9 месяцев 2022 г. в 32 раза до 2,1 млрд руб. при свободном денежном потоке более 1 млрд руб. и низкой долговой нагрузке (чистый долг / LTM EBITDA) в 0,2x создаёт солидный базис для дивидендных выплат по итогам 2022 г. Это приятный бонус для инвесторов.
Подписка на аналитические обзоры
Только самые важные новости
Полезные материалы
Актуальные инвестидеи
Итоги торгов. Индекс МосБиржи завершил свой лучший квартал за 8 лет
Внешний фон. Нефть закрывает неделю уверенным ростом, рынки акций США и Европы растут третью сессию подряд
Обзор рынков товарных фьючерсов Московской биржи (23 - 30 марта 2023 г.)