«ФосАгро»: Плодородные инвестиции

ПАО «ФосАгро» — российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих (80% в структуре выручки в I полугодии 2022 г.) и азотных удобрений (17%). Активы компании включают горнодобывающие и перерабатывающие предприятия на северо-западе и центре РФ, собственную логистическую инфраструктуру и сеть дистрибуции, а также НИИ по разработке новых удобрений.

Компании принадлежит крупнейшее в мире предприятие по производству высокосортного фосфатного сырья (содержание P2O5 более 39% против в среднем около 30% у ближайших конкурентов) и единственное в РФ производство нефелинового концентрата.

Минерально-сырьевая база «ФосАгро» является одной из наиболее качественных в мире, срок использования запасов оценивается примерно в 60 лет. В 2021 г. «ФосАгро» произвела 10,3 млн тонн и реализовала 10,4 млн тонн удобрений.

Тикер: PHOR
Рекомендация: «Покупать»
Текущая цена: 6310 руб.
Целевая цена: 8300 руб.
Потенциал роста: 32%
Инвестиционный горизонт: 12 месяцев

Инвестиционные тезисы

Цены на удобрения по-прежнему высокие, а конъюнктура рынка остаётся выгодной для производителей. На наш взгляд, напряжённость на глобальном рынке удобрений может сохраниться и как минимум в I половине 2023 г., так как санкции, удорожание с/х продукции, сбои в цепочках поставок, геополитическая надбавка к себестоимости и энергетический кризис принимают все более затяжной характер. Таким образом, действующие каскадные ограничения со стороны предложения усилятся секулярными трендами (рост спроса на фосфаты для производства батарей электромобилей в Китае, потребность в природном газе как более чистый источник энергии в США), что может способствовать удержанию высоких по историческим меркам цен на удобрения в обозримом будущем.

Солидная дивидендная доходность и устойчивость выплат. Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 75% свободного денежного потока в виде дивидендов при соотношении «чистый долг/EBITDA» меньше 1,0. Это, по нашим оценкам, сегодня может транслироваться в высокую двузначную дивидендную доходность.

Низкая чувствительность к экономическому циклу и растущий долгосрочный спрос на удобрения. Спрос на продукты питания продиктован естественными потребностями населения, поэтому он остаётся стабильным и не зависит от фазы экономического цикла. По оценке Министерства сельского хозяйства США, мировое производство основных зерновых и масличных культур (на долю которых приходится более 50% объёма глобального применения удобрений) в посевном сезоне 2022/23 увеличится до 2337 млн тонн (+1,8%) и 645 млн тонн (+6,2%) соответственно. И это несмотря на выросшие издержки фермеров по всему миру, которые обычно приводят к сокращению посевов. Впрочем, рост цен на ряд с/х товаров в текущем году, резко ускорившейся после начала конфликта на Украине, способен с лихвой перекрыть упомянутые издержки. Ну, а в более долгосрочной перспективе продолжающееся увеличение мирового населения и спроса на продовольствие формирует устойчивую натуральную базу для производителей удобрений.

Оценка стоимости акций

Для определения целевой цены акций «ФосАгро» мы используем метод дисконтирования денежных потоков (DCF), а также ориентируемся на средний мультипликатор EV/EBITDA по циклу за последние 10 лет и прогнозный показатель EBITDA компании за 2023 г.

Для итоговой оценки стоимости капитала (WACC = 14,4%) мы используем бета-коэффициент 0,5x, что отражает низкую чувствительность бизнеса «ФосАгро» к экономическому циклу, и рыночную премию за риск по акциям в размере 20%, которая обуславливает экстремальную неопределённость на фондовом рынке РФ.

Мы оцениваем общий вклад данных методов в итоговое значение целевой цены как 50/50. В результате целевая цена акций «ФосАгро» на горизонте 12 месяцев получается равной 8300 руб., что подразумевает потенциал роста на уровне 32% к текущим котировкам и соответствует рекомендации «Покупать».

Полную версию инвестидеи с обзором финансовых показателей читайте в PDF-формате по ссылке.

Риски

• Усугубление геополитических рисков в среднесрочной перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и акции «ФосАгро» в частности.
• Цены на удобрения в настоящее время находятся вблизи циклических максимумов. По мере того, как они будут снижаться до среднего уровня, финансовые показатели «ФосАгро» будут, очевидно, сокращаться.
• Повышение налоговой нагрузки на производителей удобрений негативно отразится на финансовых результатах компании в 2023 г.
• Длительный период укрепления рубля к доллару способствует снижению части экспортной выручки компании.