Привилегированные акции «Татнефть»: следование дивидендной политике повышает привлекательность акций

«Татнефть» — качественная региональная нефтяная компания со сбалансированными активами в добыче и переработке и отрицательным чистым долгом.

Ожидаем, что ограничения на экспорт российских углеводородов повлияют на «Татнефть» меньше, чем на более крупные компании. Мы прогнозируем сохранение добычи компании 2022 года на уровне 2021 года (0,54 мбс) и снижение на 3% в 2023 году — до 0,53 мбс (со стабилизацией в 2024 году и возобновлением роста в 2025 году).

Рекомендация: «Покупать»
Текущая цена: 342,7 руб.
Целевая цена: 434,9 руб.
Потенциал роста: 29%
Инвестиционный горизонт: 12 месяцев

Инвестиционные тезисы

За первое полугодие 2022 года результаты «Татнефти» по МСФО превзошли наши ожидания. Выручка выросла на 41,7% г/г, до 790,8 млрд руб., EBITDA от основной деятельности — на 101,4%, до 276,2 млрд руб., чистая прибыль на долю акционеров на 51,7%, до 139,9 млрд руб.

Дивиденд за первое полугодие 2022 года составил 32,71 руб. для обыкновенных и привилегированных акций, что на 15% выше нашего прогноза.

При этом компания продолжает раскрывать промежуточную отчетность по РСБУ и МСФО и придерживаться дивидендной политики. Минимальные дивидендные выплаты — 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (большее из двух).

Дивидендная доходность по привилегированным акциям компании на ближайшие 12 месяцев, по нашему прогнозу, составит около 14%. В среднесрочной перспективе мы прогнозируем рост выплат до 75% чистой прибыли по МСФО.

Оценка стоимости

Мы оценили справедливую стоимость привилегированных акций «Татнефти» методом дисконтированных дивидендов. Мы использовали ставку дисконтирования, равную 15% — на 1 п.п. выше, чем в модели ЛУКОЙЛа. Мы используем темп роста в постпрогнозный период (TGR) для Татнефти, равынй 1,0%, учитывая ухудшение долгосрочных перспектив для всего нефтегазового сектора. Мы прогнозируем финансовые потоки в номинальных рублях, используя долгосрочный прогноз инфляции на уровне 4%. В реальном выражении дивиденд в постпрогнозный период снижается, что отражает снижение рентабельности из-за роста издержек на зрелых месторождениях, а затем и добычи. Полученная целевая цена — 434,9 руб. за акцию, потенциал роста — 29,0% к предыдущей цене закрытия.

Риски

• Ввод новых ограничений на операции с нефтью и нефтепродуктами из РФ, таких как запрет на страхование и аренду танкеров, в сочетании с «ценовым потолком». Они могут вызвать падение объемов добычи и нефтепереработки, а также цен, глубже наших прогнозов.
• Воплощение в реальность идеи банка качества нефти – риск для цены реализации тяжелых сортов «Татнефти».
• Режим НДД на зрелых месторождениях может не дать ожидаемых результатов по снижению налоговой нагрузки.
• В условиях технологических ограничений растет вероятность геологических осложнений на зрелых месторождениях, которые приведут к падению добычи или вызовут быстрый рост удельных операционных или капитальных затрат.