Рынок меди: выход за пределы текущего диапазона консолидации пока под вопросом
Лукичева Оксана
Аналитик «Открытие Инвестиции», товарный рынок
Довольно долгое время — с 2014 г. — цены фьючерсов на медь на CME находились в широком диапазоне консолидации $1,89–3,45/фунт. Цикл колебаний от верхней до нижней границы составлял примерно два года. В рассматриваемый период наблюдалось два цикла: нисходящий тренд в 2014–2016 годах и растущий — в 2016–2018 годах. Примерно с середины 2018 г. превалировала падающая тенденция, которая неожиданно завершилась в мае 2020 г.
Надо отметить, что ситуация на рынке меди в текущем году развивается неординарно в силу влияния на цены не вполне рыночных факторов. В феврале и марте наблюдался резкий провал цен в связи с развитием COVID-19 в Китае и резким падением импорта металла в эту страну.
Тем не менее с мая наблюдается постепенный возврат китайских покупателей на рынок меди, объемы импорта начали расти и в июле достигли рекордного уровня в 762,2 тыс. тонн. Это вызвало рост цен на биржах LME и CME 10,6% и 10,1% соответственно. При этом в июне отмечался рост цен на 9,6% и 8,7% соответственно.
В августе и сентябре темпы роста цен снизились, но все же рынок продолжал расти, закрепляясь над сильными уровнями сопротивления. Фьючерсы на медь на CME преодолели сильный уровень $3,0/фунт и почти коснулись уровня $3,2/фунт. Цены на LME почти коснулись сильного уровня сопротивления $7000/тонна, но не смогли его преодолеть и опустились до $6900/тонна.
Как видно из динамики цен с мая 2020 г. на рынке меди началась, и сейчас продолжается, растущая ценовая динамика к верхнему уровню диапазона консолидации $3,45/фунт.
Основными факторами, способствующими росту цен, остаются: снижение производства меди в основных странах производителях из-за карантинных остановок весной 2020 г., рост импорта меди в Китай и ослабление курса доллара США. Рассмотрим подробнее каждый фактор.
Итак, карантинные остановки работы шахт весной этого года привели к тому, что Международная группа по изучению меди (ICSG) сообщила, что мировая добыча меди в 2020 г. упадет на 1,5% г/г. Это будет второй год подряд снижения объема производства после снижения на 0,2% в 2019 г.
На своем последнем заседании в октябре 2019 г. ICSG ожидала увеличения добычи меди на 2% в этом году, но снизила этот прогноз на 700 тыс. тонн, чтобы отразить потери от карантинных ограничений в ключевых странах-производителях, таких как Перу.
Группа также сократила оценку производства рафинированного металла на 850 тыс. тонн по сравнению с предыдущим прогнозом. Мировое производство рафинированной меди по оценкам будет расти в этом году, но темп прироста составит только 1,6% по сравнению с предыдущей оценкой в 4,0%.
Мировое вторичное производство, которое использует лом в качестве сырья, особенно сильно пострадает, сократившись на 5,5% в этом году, поскольку сети сбора, переработки и логистики лома нарушились из-за национальных блокировок. Большая часть этих перерабатывающих мощностей находится в Китае, где путаница в правилах импорта усугубила логистические проблемы. В связи с этим ICSG считает, что вклад Китая в рост мирового производства будет ниже, чем первоначально ожидалось.
Дополнительным фактором, который может ужесточить поставки в этом и следующем году, являются забастовки на шахтах. Недавно в Чили, крупнейшем производителе меди, на медных рудниках компаний Lundin Mining и BHP прошли забастовки рабочих, которые потенциально могут сократить добычу меди в этом году.
Опасения по поводу возможных забастовок и перебоев с коронавирусом в работе ведущих производителей Чили привели к тому, что аналитики в недавнем Reuters Poll более чем удвоили прогноз дефицита на рынке меди в следующем году до 205 тыс. тонн против 76,5 тыс. тонн в июльском опросе. В этом году прогнозируется профицит в размере 80 тыс. тонн.
Аналитики повысили консенсус-прогнозы на весь 2021 г. на 9% по сравнению с предыдущим опросом, проведенным три месяца назад. Среднегодовая стоимость меди в 2021 г. оценивается на уровне $6800/тонна (LME). Однако мнения по поводу дальнейшей ценовой динамики разделились. Так аналитик Societe Generale считает, что большая часть позитива уже отыграна рынком и цены вряд ли найдут существенную поддержку на текущих высоких уровнях.
В то же время в аналитической записке Goldman Sachs говорится, что некоторая консолидация цен на медь в конце 3 квартала рассматривается просто как пауза в том, что, вероятно, будет значительным растущим трендом до конца 2021 г. В основе этого ценового ожидания лежит ожидание банком самого большого дефицита на рынке рафинированной меди в 2021 г. (412 тыс. тонн) за последние 15 лет, который должен привести к росту напряженности в поставках.
Ожидания дефицита на рынке меди в первую очередь обусловлены растущим китайским спросом.
Данные Главного таможенного управления Китая (GAC) показали, что импорт меди в Китай в сентябре вырос до своего второго самого высокого уровня за всю историю — 722,5 тыс. тонн, поскольку восстановление производственной активности повысило спрос на металл даже после того, как закрытие арбитражного окна (Лондон-Шанхай) сделало покупки более дорогими.
Показатель импорта в прошлом месяце, включающий анодную, рафинированную, легированную и полуфабрикатную медную продукцию, вырос на 8,1% по сравнению с августом и на 62,3% по сравнению с сентябрем 2019 г. Импорт за первые 9 месяцев 2020 г. вырос на 41% г/г и составил 4,99 млн тонн. Это уже больше, чем 4,98 млн тонн, которые Китай импортировал за весь 2019 г.
Производственная активность в Китае, крупнейшем в мире потребителе металлов, продолжила уверенный рост в сентябре. Восстановление страны после коронавирусного кризиса привело к тому, что импорт меди, поддерживаемый благоприятным спредом между ценами Лондона и Шанхая, в 3 квартале превысил 2 млн тонн.
В аналитической записке ANZ говорится, что сильная промышленная и строительная активность продолжала стимулировать спрос на первичную медь, а план Китая по созданию стратегических резервов, вероятно, также сохранит устойчивость импорта. Китайские металлургические заводы пытаются догнать необычайный рост производственной активности, подпитываемый правительственными стимулами, направленными на металлоемкие отрасли строительства и инфраструктуры. Стрессы в цепочке поставок и открытое арбитражное окно вызвали беспрецедентный всплеск импорта в прошедшие месяцы.
Остается лишь отметить, что объемы и планы стратегических закупок в китайский резервный фонд — State Reserves Bureau (SRB) — как всегда, не афишируются и являются фактором риска для будущей ценовой динамики.
В ходе недавнего семинара LME банк JPMorgan сообщал, что цифры импорта намекают, что были накопленные неучтенные запасы в размере до 900 тыс. тонн, т. к. темпы импорта не соотносимы с темпами прироста видимого потребления металла.
Всплеск импорта меди в Китай в этом году привел к тому, что оценки видимого потребления меди в Китае подскочили до такой степени, что оно почти полностью компенсирует спад во всем остальном мире. Можно сказать, что в связи с этим ICSG считает, что мировой спрос будет стабильным в этом году по сравнению с прошлым.
«Группа прогнозирует, что мировой спрос на медь за исключением Китая упадет на 9% г/г в этом году из-за ограничений, связанных с COVID-19. Это в первую очередь связано с ожидаемым падением на 8% г/г и 6% г/г в ЕС и США соответственно и значительным сокращением в Индии, Японии и ряде стран АСЕАН. Однако ожидается, что это снижение будет компенсировано резким увеличением видимого потребления рафинированной меди в Китае из-за значительного увеличения чистого импорта рафинированной меди. В 2021 г. ожидается, что спрос на металл вырастет на 1% г/г, поскольку мировое потребление за исключением Китая вырастет на 5% г/г по мере восстановления мировой экономики».
Однако маловероятно, что реальное потребление меди в Китае выросло на объемы, поступающие из цифр импорта. По оценке банка JPMorgan, реальное потребление меди в Китае в 2020 г. в лучшем случае может вырасти на 0,5% г/г.
В связи с этим рынок наводнен разговорами о покупках меди государственным резервным бюро (SRB). Подобное поведение китайских покупателей кажется очевидным, т. к. они пытаются скупить металл по упавшим у марте—апреле ценам для создания физических запасов, при этом учитывая следующий пятилетний план, предусматривающий строительство большого количества инфраструктуры.
Однако представитель Shanghai Metal Markets на семинаре LME предостерег от надежд на постоянные закупки металла в стратегический фонд, описав слухи о покупке 300 тыс. тонн меди как «одноразовое хеджирование торговых нарушений».
В итоге дискуссии стало понятно, что закупки Китая в SRB остаются для рынка фактором риска, но ключевым выводом является то, что в материковом Китае продолжается массовый перенос избыточных запасов в статистически скрытые запасы.
В связи с этим баланс ICSG по рынку меди, вероятно, постепенно может пересматриваться в сторону снижения дефицита (октябрьский прогноз ожидает дефицит в 52 тыс. тонн в 2020 г.) по мере падения импорта металла в Китай. И это будет оказывать давление на цены меди в будущем. Восстановление потребления меди на 5% г/г, ожидаемое ICSG, в следующем году по мере восстановления экономики поддержит цены. Но даже в октябрьском прогнозе ведомство ожидает избыток металла в 2021 г. на уровне 69 тыс. тонн.
Недавно обновленный прогноз Международного совета по переработанной меди (IWCC) показал, что мировое потребление рафинированной меди в 2020 г. начинает восстанавливаться после COVID-19, но оценивается все еще на 4,6% ниже, чем в 2019 г., на уровне 22,9 млн тонн. В соответствии с расчетами IWCC это первое годовое снижение более чем за десятилетие, наблюдаемое во всех регионах планеты.
При этом IWCC улучшил свои ожидания по спросу на 300 тыс. тонн по сравнению с майским прогнозом. Производители меди отмечают больше заказов на полуфабрикаты, такие как трубы, стержни и прутки, а в 2021 г. ожидается рост спроса на рафинированные продукты, поскольку экономика начнет возвращаться к нормальному состоянию. В 2021 г. рост потребления рафинированной меди оценивается в 5% к уровню 2020 г. до 24,07 млн тонн против ранее ожидавшихся 4,4%.
Наибольшее падение в 2020 г. IWCC отмечает в Индии (-19,7% г/г), Японии (-13,3% г/г), ЕС-28 (-8,0% г/г), США (-4,8% г/г). По данным IWCC, китайский спрос на рафинированную медь может упасть на 0,4% в течение 2020 г., но вырастет на 4,5% в следующем году. Рост спроса в Индии может составить 10,6% г/г, в ЕС-28 — 5,7% г/г, в США 0 4,0% г/г.
Оценки IWCC также могут пересматриваться, хотя пока остается надежда на значительное восстановление мировой экономики и спроса в следующем году. Этот процесс продолжит подпитываться дополнительными стимулирующими мерами со стороны крупнейших центральных банков. Недавние дискуссии по программе стимулирования в США пока не увенчались решением, но по высказываниям чиновников ФРС США понятно, что дополнительные стимулы будут применены если не до выборов, то после.
Это создает на рынке меди еще один поддерживающий фактор — постепенное ослабление курса американской валюты, способствующий росту цен на проинфляционные активы. Товарные рынки являются явными бенефециарами процесса, а банк Goldman Sachs ожидает 5,5% возврат на инвестиции в промышленные металлы в следующем году.
Расчеты по моделям Открытие Research показывают рост цен в среднем на 15% в следующем году с закреплением над уровнями $7000/тонна и $3,2/фунт на LME и CME соответственно. Коррекция цен вниз в связи с сезонным провалом спроса возможна в 4 квартале 2020 г. и 1 квартале 2021 г. Однако весенние и летние месяцы обычно отмечены ростом потребления и цен. При этом преодоление верхней границы текущего диапазона консолидации $1,89–3,45/фунт на CME все еще остается под вопросом.
Подписка на аналитические обзоры
Только самые важные новости
Полезные материалы
Актуальные инвестидеи