QIWI. Конец эпохи финансового аферизма или финтех по-русски

Умирающая пустышка стоимостью 1 млрд долл.

На чем сегодня держится Qiwi (NASD: QIWI)?

1. На схематозе, а не на технологиях. По нашему мнению, ключевой для Киви бизнес интернет-коммерции во многом держится на получении денег российских интернет-покупателей на оффшорные счета в обход ФНС и ЦБ.

2. На сильном лоббизме, позволяющем Киви работать в "серой зоне". Спасибо покровителям этой конторы, что они защищают её от ФНС и ЦБ.

3. На умении искусственно раздувать хайп: все мы слышали про битрубль, мастер-блок-чейн, "Совесть" и т.п.

4. На созданном ранее терминальном бизнесе и на весьма специфических кейсах использования Qiwi-кошелька (естественно, не облагаемые налогом платежи: покупка криптовалют, платежи в азартных играх и букмекерских конторах и т.п.)

Почему это все сломается?

1. Наш анализ перестановок в Правительстве подсказывает, что после назначения нового Правительства у Киви не останется столь всемогущих лоббистов. Не зря сам Сергей Солонин, генеральный директор и ключевой акционер, лезет из штанов, чтобы хоть чем-нибудь зацепиться за руководство ЦБ.

2. Топ-менеджеры/основатели хайпуют, скупают старт-апы на заработанные ранее деньги, путешествуют по всему миру, а не занимаются Киви. Достаточно посмотреть Facebook Сергея Солонина и Бориса Кима (председатель Совета директоров и совладелец Киви) - там ни одного поста про Киви, только путешествия и другие проекты.

• Проект Совесть (ключевая ставка роста Qiwi) - это чистый оппортунизм, в его продвижение менеджмент Киви вкладывает всю публично заработанную прибыль (даже дивиденды не платят), менеджеры Киви "сжигают" деньги акционеров:

Оранжевым обозначен доход от традиционного платежного бизнеса, а серым - прибыль от карты рассрочки Совесть. Совесть для QIWI - источник убытков. Источник: QIWI Investor Presentation - April, 2018 

• Многие другие банки как, например, Тинькофф банк, тоже предложили собственную программу рассрочки покупок. При этом основной конкурент Совести - Халва - значительно опережает Киви по темпам роста:

Сравнение популярности приложений Совесть и Халва. Источник: обзор Renaissance Capital, SimilarWeb

• Прибыль логично падает, даже несмотря на рост выручки:

Несмотря на рост чистой выручки на 24%, расходы выросли на 82% г/г. Источник: QIWI Investor Presentation - April, 2018 

Рост выручки в 2017 году, как показывает наш анализ, связан с притоком средств на рынок криптовалют, который обслуживала Qiwi, являясь одним из удобнейших каналов ввода средств в децентрализованный мир. Хайп прошел. Да и ЦБ, скорее всего, уже сейчас косо смотрит на такие транзакции. А после формирования нового правительства, как писали выше, такая возможность у Qiwi уйдет.

3. Конкуренция с банками обостряется, Сбербанк, Тинькофф и даже ВТБ Онлайн обыгрывают QIWI.

Доля QIWI в сравнении с приложениями других операторов платежей. Источник: обзор Renaissance Capital, SimilarWeb

Инвесторы будут разочарованы

• 1.73% принадлежит Банку Открытие. Что будет с акцией, если они начнут сливать непрофильный актив? Возможно, кто-то из временной администрации ВТБ/ЦБ в Открытии прочитает этот пост и продаст?
• Есть некоторая ирония, что доля в Киви была ранее куплена Открытием, прославившимся аферой, а экс топ-менеджмент, который руководил всеми аферами в Открытии еще до сих пор участвует в Совете Директоров Qiwi.
• А институциональные американские инвесторы держат их акции как "русский финтех" - их ждет больше разочарование. Разве Qiwi это финтех? Это больше похоже на кустарные технологии для работы в "серой" зоне перевода наличности.

Основной вывод - поскорее избавляйтесь от акций Qiwi, т.к. эта компания сегодня уже не устроит российскую власть и ее так называемые технологии уже через пару недель не будут востребованы как ранее на российском рынке.

Зашортить бумагу можно через любого американского брокера, например, через Interactive Brokers.

ИСТОЧНИК и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ