Инвесторам предложили сделать Х5

Комментарий к закрытию:

Еще пару недель назад аналитики АТОНа рекомендовали покупать X5 (и держаться тем, кто ранее уже купил и засел в убыточной идее), но сегодня в новом обзоре пишут: "Мы заменяем X5 Retail Group на Магнит, который мы считаем историей разворота". Закрываем идею на X5 по рыночной цене.

Обновление по идее от 20.04.18 - "Результаты слабые, но целевая цена оставлена прежней".

X5 RETAIL GROUP (FIVE LI; ПОКУПАТЬ, ЦЕЛЬ – $53.4) ОПУБЛИКОВАЛА СЛАБЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К18 ИЗ-ЗА РАЗОВЫХ СТАТЕЙ И ЖЕСТКОЙ КОНКУРЕНЦИИ

Выручка увеличилась на 20.2%, темпы роста замедлились с 23.4% в 4К17. Сопоставимые продажи оставались в плюсе, но замедлились до всего 0.5% с 3.5% в 4К17. LfL-трафик оказался отрицательным на уровне -1.6% (с 3.1% в 4К17), тем не менее рост LfL-корзины улучшился до 2.2% г/г на фоне роста чека (0.3% LfL в 4К17). В целом формат Перекресток показал самую лучшую динамику - LfL 6.4%, а дискаунтеры - худшую (LfL -0.8%). Рост торговых площадей оставался высоким, X5 открыла 580 магазинов нетто в 1К18 (+29.4% г/г). Торговые площади выросли на 253 323 кв м (+26.0% г/г). Компания провела ребрендинг 28 супермаркетов O'КЕЙ, приобретенных в 4К17. X5 продолжала развивать программу лояльности и в 1К18 впервые начала использовать персонализированные промо-акции. На настоящий момент у группы есть 41.1 млн держателей бонусных карт, с использованием карт делается 45% покупок в сегменте дискаунтеров, 47% - в сегменте супермаркетов и 65% - в сегменте гипермаркетов.

Наше мнение. Х5 опубликовала в целом слабые операционные результаты за 1К18 от X5 из-за низкой инфляции и аномально холодной погоды в феврале, которые предполагают, что операционная рентабельность скорее всего останется под давлением в 1К18 (финансовые результаты за 1К18 будут опубликованы 26 апреля). В то же самое время слабые операционные показатели частично объясняются разовыми факторами, и мы можем увидеть улучшения позднее в 2018 на фоне ускорения инфляции и высокого роста зарплат (+9.3% в среднем 1К18), которые укрепят уверенность потребителей.

X5 RETAIL GROUP (FIVE LI) ОПУБЛИКОВАЛА СИЛЬНЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 4К17 И 2017: ВЫРУЧКА ВЫРОСЛА НА 23,4% И 25,5% Г/Г СООТВЕТСТВЕННО

Несмотря на замедление инфляции рост продаж в 4К17 ожидаемо снизился по сравнению с 3К17 (24,9% г/г), но остается сильным на уровне 23,4% г/. Также остается сильным рост торговых площадей (+27,4% г/г)- компания открыла рекордное число новых магазинов в 4К17 - 795 (744 дискаунтера и 54 супермаркета). Рост LfL-продаж в 4К17 замедлился до 3,5% (с 4,5% в 3К17) из-за медленной продовольственной инфляции и роста среднего LfL-чека всего на 0,3% г/г. При этом LfL-трафик улучшился кв/кв до 3,1% в 4К17 с 2,5% в 3К17, что говорит о том, что X5 продолжает наращивать долю на рынке. Сопоставимые продажи сегмента супермаркетов показали неожиданно высокий рост +9,3% г/г. Динамика в сегменте магазинов Экспресс была ожидаемо слабой - LfL of -4,9% в 4К17.

Наше мнение. Результаты в целом совпадают с консенсус-прогнозом Bloomberg, но поддерживают уверенность, что хорошая динамика X5 сохранится в 2018. Сильный рост выручки, рекордное количество открытий и ускорение роста трафика говорят о том, что X5 продолжает получать выгоду от своего разворота. Хотя низкая инфляция (1,3% в 4К17) остается поводом для тревоги и является ключевым негативным фактором результатов, X5 смогла компенсировать это ростом доли на рынке, ускорив темпы роста трафика в 4К17. Учитывая неплохой рост выручки, мы считаем более низким риск неприятных сюрпризов в отношении рентабельности в 4К17 - результаты должны выйти в марте. Согласно нашим консервативным оценкам, рентабельность EBITDA в 4К17 составила 5,7%, что соответствует снижению на 110 бп г/г. X5 торгуется с мультипликатором P/E 2018П 12,9x, по оценкам АТОНа, что соответствует дисконту 30-40% к аналогам EM и поддерживает нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Источник