РостStolt-Nielsen: тот случай, когда кредитного рейтинга нет, а кредитное качество — есть
Источник
ИК РУСС-ИНВЕСТ
Результат инвестирования
4,37%
Дата публикации
3 нояб. 2017
Дата закрытия
2 нояб. 2018
Тренд
Рост
Stolt-Nielsen занимается перевозкой и хранением различных химических продуктов. Главным акционером является Fiducia с долей 46% акционерного капитала. Бенефициаром последней, в свою очередь, выступает семья основателя Stolt-Nielsen. Кредитные рейтинги от Moody`s, Fitch или S&P отсутствуют.
За последние 5 лет выручка компании снижается со среднегодовыми темпами 2% г/г, но уже по итогам текущего года согласно консенсус прогнозу Блумберг она сломит нисходящий тренд и в последующие 3 года будет расти на 4% г/г. Показатели прибыли будут расти опережающими темпами, в связи с чем уровень рентабельности бизнеса будет повышаться с каждым годом. Финансовый год компании оканчивается 30 ноября, и к этой дате EBITDA маржа ожидается на уровне 23%, а валовая и операционная – на уровне 34% и 10% соответственно. Такие значения свойственны эмитентам индустриального сектора с рейтингом ВВВ-А.
Долговая нагрузка довольно высокая и находится наравне с конкурентами широкого индустриального сектора, которые имеют кредитный рейтинг В. По итогам текущего года по метрике чистый долг/EBITDA она возрастет еще сильнее с 5,3х (по данным за 3 квартал 2017 года) до 5,4х. Снизится также и коэффициент покрытия процентных платежей с 3,8х до 3,4х. В целом в период 2017-2020 гг. уровень финансового рычага Stolt-Nielsen будет находиться немного выше среднего среди компаний индустриального сектора с рейтингом В.
Из 5 последних полных лет компания лишь по итогам прошлого года получила свободный денежный поток, тогда как в предыдущие годы он оказывался отрицательным. В положительную зону свободный денежный поток вернется лишь по итогам 2018 года, когда его доходность составит 7%. Кумулятивно за период с 2017 по 2020 гг. свободного денежного потока будет достаточно на покрытие 16% чистого долга компании.
Сравнив Stolt-Nielsen с конкурентами промышленного сектора по таким ожидаемым на ближайшие 2 финансовых года показателям как чистый долг/EBITDA, рентабельность EBITDA и доходность свободного денежного потока, считаем, что справедливый кредитный рейтинг компании находится на уровне В. Единственный долларовый выпуск SNINO 6 3/8 09/21/22 торгуется с доходностью 6,6% годовых, что на 1,6 п.п. выше чем предлагает кривая промышленного сектора с рейтингом В. Мы считаем данную премию необоснованной и видим потенциал роста котировок рассматриваемого займа на 5-6% в течение ближайших 12 месяцев.
Параметры выпуска:
Название: Stolt-Nielsen Ltd
Сектор: Industrials
Индустрия: Transportation & Logistics
Погашение/пут опцион 21.09.2022
Доходность: 6,6% годовых
Размер выпуска: 175MM USD
ISIN: NO0010805765
Полная версия
За последние 5 лет выручка компании снижается со среднегодовыми темпами 2% г/г, но уже по итогам текущего года согласно консенсус прогнозу Блумберг она сломит нисходящий тренд и в последующие 3 года будет расти на 4% г/г. Показатели прибыли будут расти опережающими темпами, в связи с чем уровень рентабельности бизнеса будет повышаться с каждым годом. Финансовый год компании оканчивается 30 ноября, и к этой дате EBITDA маржа ожидается на уровне 23%, а валовая и операционная – на уровне 34% и 10% соответственно. Такие значения свойственны эмитентам индустриального сектора с рейтингом ВВВ-А.
Долговая нагрузка довольно высокая и находится наравне с конкурентами широкого индустриального сектора, которые имеют кредитный рейтинг В. По итогам текущего года по метрике чистый долг/EBITDA она возрастет еще сильнее с 5,3х (по данным за 3 квартал 2017 года) до 5,4х. Снизится также и коэффициент покрытия процентных платежей с 3,8х до 3,4х. В целом в период 2017-2020 гг. уровень финансового рычага Stolt-Nielsen будет находиться немного выше среднего среди компаний индустриального сектора с рейтингом В.
Из 5 последних полных лет компания лишь по итогам прошлого года получила свободный денежный поток, тогда как в предыдущие годы он оказывался отрицательным. В положительную зону свободный денежный поток вернется лишь по итогам 2018 года, когда его доходность составит 7%. Кумулятивно за период с 2017 по 2020 гг. свободного денежного потока будет достаточно на покрытие 16% чистого долга компании.
Сравнив Stolt-Nielsen с конкурентами промышленного сектора по таким ожидаемым на ближайшие 2 финансовых года показателям как чистый долг/EBITDA, рентабельность EBITDA и доходность свободного денежного потока, считаем, что справедливый кредитный рейтинг компании находится на уровне В. Единственный долларовый выпуск SNINO 6 3/8 09/21/22 торгуется с доходностью 6,6% годовых, что на 1,6 п.п. выше чем предлагает кривая промышленного сектора с рейтингом В. Мы считаем данную премию необоснованной и видим потенциал роста котировок рассматриваемого займа на 5-6% в течение ближайших 12 месяцев.
Параметры выпуска:
Полная версия
Источник: «ИК РУСС-ИНВЕСТ»
Подписка на аналитические обзоры
Только самые важные новости
Полезные материалы
Актуальные инвестидеи
Для оформления продукта необходим брокерский счёт
Откройте счёт с тарифом «Всё включено» за 5 минут, не посещая офис.
