Напои китайцев водой. В долг

China Water Affairs Group занимается водоснабжением в Китае. Рейтинг эмитента находится на уровне ВВ+ от Moody`s и S&P.

Отчетный период у компании составляет полгода, и последний датируется 31.03.2017 г. Несмотря на лидирующие позиции на рынке, выручка компании год от года демонстрирует впечатляющий рост. Так, за год она увеличилась на 20%, а среднегодовые темпы роста за 5 лет превышают 25%. Наряду с ростом выручки рентабельность компании остается на вполне высоком уровне. По сравнению с компаниями, представляющими отрасль электроэнергетики, EBITDA и операционная маржа China Water Affairs превышает значения эмитентов, имеющих рейтинг А. Согласно консенсус прогнозу Блумберг EBITDA рентабельность в ближайшие 4 года сохранится на уровне 37-38%, что на несколько процентных пунктов выше, чем у конкурентов с рейтингом А.

Долговая нагрузка эмитента соответствует уровням компаний с кредитным рейтингом на уровне ВВ. Согласно консенсус прогнозу Блумберг в течение ближайших 2,5 лет ожидается планомерное снижение левериджа по метрике чистый долг/EBITDA с текущих 3,2х до 1,9х.

Фактором поддержки выступят ожидания по свободному денежному потоку. За его счет к 31.03.19 г. возможно будет покрыть ¾ чистого долга. Доходность свободного денежного потока превышает средние значения по отрасли. Ожидается, что в текущем и следующем финансовом году она составит 31%. Принимая во внимание равный вес каждого из трех прогнозных показателей чистый долг/ EBITDA, рентабельность EBITDA и доходность свободного денежного потока, считаем, что справедливый рейтинг China Water Affairs находится на уровне ВВВ. К кривой корпоративного сектора с рейтингом ВВВ выпуск CWAHK 5 1/4 02/07/22 торгуется с премией по доходности в размере 2,2 п.п., а к кривой с имеющимся рейтингом ВВ – в размере 90 б.п. На наш взгляд, стоит воспользоваться текущей ситуацией и купить данный займ с целью сужения спрэда к кривой с рейтингом ВВВ до 20-30 б.п. В этом случае потенциал роста котировок в течение года составит 8%.

Полная версия