РостСети. Высокое напряжение для инвесторов

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер (87,9% капитала) – государство. Рыночная капитализация 148,3 млрд руб.

Россети отчитались об увеличении доходов от основного бизнеса – передачи электроэнергии, в I полугодии. На бирже также улучшились ожидания по EBITDA в этом году. Мы полагаем, что есть предпосылки для продолжения ралли и повышаем целевую цену обыкновенных акций до 1,44 руб. Потенциал роста ~40%. По привилегированным акциям мы повысили рекомендацию с "держать" до "покупать", а целевую цену – до 2,97 руб. Апсайд ~56%.

Тезисы

В 1П 2017 выручка от передачи электроэнергии выросла на 9,2% г/г до 379,5 млрд руб. EBITDA сократилась на 1,2% г/г до 132,2 млрд руб. за счет отмены банкротства "дочки" ФСК ЕЭС Нурэнерго. Скорр. EBITDA повысилась на 21,5%, а чистая прибыль на 60%.

По РСБУ в I полугодии был получен убыток около 22,9 млрд руб., и поэтому промежуточных дивидендов мы не ожидаем.

В компанию пришел новый гендиректор, Павел Ливинский, от которого ожидается решение ключевых задач – повышение рентабельности, эффективное обновление фондов и дивиденды.

По оценочным мультипликаторам акции RSTI существенно недооценены в сравнении с российскими сетевыми компаниями. Форвардный P/E очень низкий – 1,96х при медиане 5,8х.

Краткое описание эмитента

Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 88,04%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 198,83 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена на 1П2017. В I полугодии выручка выросла на 5,2% г/г до 230,8 млрд руб., выручка от основного бизнеса - передачи электроэнергии, повысилась на 9,2% до 379,5 млрд руб. EBITDA сократилась на 1,2% г/г до 132,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 12,1%, отчасти за счет отмены банкротства чеченской "дочки" ФСК Нурэнерго, которая привела к списаниям около 12 млрд руб. Без учета этого фактора скорр. чистая прибыль выросла на 60,4% до 70,9 млрд руб., а скорр. EBITDA – на 21,5% до 158,7 млрд руб.

Чистый долг остался примерно на том же уровне 352,8 млрд руб. или 1,38х EBITDA. Рейтинговое агентство S&P изменило прогноз по кредитному рейтингу на "позитивный" со "стабильного".

Свободный денежный поток подскочил в 3х раза до 14 млрд руб. на фоне роста поступлений от операционной деятельности. По оценкам менеджмента, капвложения в этом году составят 240 млрд руб. (уже потрачено около 77 млрд руб. без НДС). Промежуточных дивидендов мы не ждем на фоне чистого убытка по РСБУ за I полугодие 2017 в размере 22,9 млрд руб.

На прошлой неделе был назначен новый глава холдинга Павел Ливинский, который ранее работал в МОЭСК, ОЭК и возглавлял московский ТЭК. Основными задачами Ливинского будут эффективное обновление фондов, дивиденды и повышение рентабельности. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM 7,3%), сейчас почти в два раза ниже требуемой доходности по вложениям в Россети, которая, по нашим последним оценкам, составляет 17,3%.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.

По итогам прошлого года впервые были выплачены дивиденды по обыкновенным акциям – квартальные и финальные годовые. По словам менеджмента, Россети могут и дальше выплачивать промежуточные дивиденды как это было за 1К2016, если будет прибыль по РСБУ, но 1-е полугодие компания закрыла с убытком по РСБУ в размере 22,9 млрд.руб., и дивидендов ждать пока не стоит. В целом же обыкновенные акции Россетей показали себя, как недивидендные бумаги, и, по всей видимости, будут оставаться такими в обозримом будущем на фоне масштабных капвложений.

Техническая картина акций

Обыкновенные акции RSTI продемонстрировали внушительный рост с начала лета, прибавив в стоимости около 50%. Сейчас котировки находятся в районе сопротивления 1,05. При его пробитии можно ожидать повышения в диапазон 1,16-1,32. В случае коррекции поддержку окажет зона 0,93-0,98.



Полная версия