Лукойл: спекулятивная идея в ожидании дивидендов

Обновление от 14.07.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

У Лукойла самый высокий потенциал роста в течение года среди российских нефтегазовых компаний - 37%, что обусловлено низкой оценкой его акций.

Почему акции Лукойла оценены так дешево? Во-первых, у частных компаний риск отмены дивидендных выплат всегда выше, чем у государственных, которые обязаны распределять в виде дивидендов как минимум 50% чистой прибыли. Хотя ситуация с Газпромом в этом году показала, что правило может не выполняться в полной мере. Во-вторых, в прошлом году бумаги Лукойла просели в цене сильнее, чем у других российских компаний сектора: котировки снизились не только в кризисном марте вместе со всем рынком, но также упали на 30% с апреля по начало августа.

Лукойл - единственная компания нефтегазового сектора, которая платит дивиденды исходя из свободного денежного потока, выплаты производятся два раза в год и составляют 100% от показателя. Из-за этого их сложнее прогнозировать. Компания, пусть и не сразу, но все же выплатила финальные дивиденды за 2021 год и первую половину 2022 года. С дивидендами за 2022 год задержек не было - в мае акционеры утвердили выплаты в размере 438 руб. на акцию, или 694 руб. с учетом промежуточных выплат. Это меньше, чем в 2021 году, когда акционеры получили 877 руб. на акцию. Скромный объем дивидендов в этом году объясняется активностью компании в сфере М&А в прошлом году - на эти цели ушло $3,8 млрд, что уменьшило свободный денежный поток.

С другой стороны, такие сделки способствуют росту бизнеса Лукойла в среднесрочной перспективе. В отсутствие новых сделок по покупке активов Лукойл может выплатить 900 руб. на акцию в 2023 году.

Качественные нефтеперерабатывающие мощности в России. Преимущество Лукойла в том, что он почти завершил модернизацию своих нефтеперерабатывающих заводов и они в хорошем состоянии. Благодаря развитой сети АЗС 12% нефтепродуктов компания реализует в России.

Благоприятный сценарий с зарубежными НПЗ. Ситуация с зарубежными нефтеперерабатывающими мощностями Лукойла оказалась достаточно благоприятной, в отличие от Роснефти, германский бизнес которой был национализирован. Нефтеперерабатывающий бизнес Лукойла охватывает три страны: Болгарию, Румынию и Италию, где компания играла значимую роль. По оценкам аналитиков SberCIB Investment Re-search, в 2021 году это направление обеспечивало около 8% EBITDA Лу-койла. Сицилийский нефтеперерабатывающий завод ISAB - самый крупный из зарубежных бизнесов, который компании удалось продать (пусть с дисконтом) - за 1,5 млрд евро против $3,4 млрд, за которые он был когда-то приобретен. Болгарский бизнес по решению местных властей продолжит работать до 2024 года. На НПЗ Румынии также продолжает поставляться нефть, добываемая Лукойлом.

Обновление от 26.05.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА

​​Мы пересмотрели оценки для российских нефтегазовых компаний.

После рекордного во всех отношениях 2022 года мы отмечаем нормализацию рыночных условий:

• аномальное укрепление рубля сменилось умеренным ослаблением;
  
• дисконт Юралз к цене Брент сужается;
  
• рентабельность переработки и крэк-спреды сокращаются;
  
• цены на газ возвращаются к средним уровням.
  

В результате нормализации ситуации финансовые результаты нефтегазовых компаний в 2023 году будут заметно скромнее, чем в 2022 году. Однако снижение дисконта Юралз и ослабление рубля должны отчасти компенсировать падение прибыли в добывающем сегменте.

Исходная идея:

Мы открываем тактическую идею по покупке акций Лукойла в ожидании его финальных дивидендов. Компания, скорее всего, объявит их до конца апреля.

Аналитики SberCIB Investment Research ожидают, что дивиденд составит 400-500 руб. на акцию. Дивидендная доходность к текущей цене за полгода в этом случае составит 8,5-10,7%.   

У акций Лукойла самый высокий потенциал роста в течение года в нефтегазового секторе, согласно прогнозам аналитиков. Связано это с тем, что котировки бумаги значительно просели в прошлом году — с апреля по начало августа падение составило 30%. С начала года капитализация Лукойла выросла на 14%, что меньше индекса МосБиржи, который прибавил 17%. Какие сильные стороны у Лукойла?

Хорошие НПЗ. Компания успешно провела модернизацию нефтеперерабатывающих заводов. Это позволило ей в прошлом году в полной мере воспользоваться высокими ценами на дизель и бензин и заработать рекордную прибыль.

Успешный сценарий с зарубежным бизнесом. Зарубежная нефтепереработка Лукойла охватывает три страны: Болгарию, Румынию и Италию, доля в EBITDA 2021 года — около 8%. Самый крупный зарубежный проект — итальянский НПЗ ISAB власти Италии разрешили продать за €1,5 млрд против покупки за $3,4 млрд руб. Это успешный выход, в то время как Роснефть потеряла операционный контроль над своим НПЗ в Германии. Остальные заводы остаются в собственности Лукойла и приносят прибыль.

Привлекательные сделки M&A прошлого года. Ушедший год был богат для Лукойла на удачные сделки M&A. Покупка доли в российском месторождении «Меретояхнефтегаз» у «Газпром нефти», сеть заправок Shell, а также покупка электрогенерирующей компании ЭЛ5-Энерго.

• Агрессивная ставка на рост - покупка опциона колл. Высокий риск - высокая доходность
• Умеренная стратегия - "покрытый колл - покупка акции и одновременная продажа опциона колл со страйком выше текущей цены  (например, равным целевой цене идеи). Это даст дополнительный доход на капитал. До тех пор, пока акции Лукойла растут до указанной целевой цены, операцию можно повторять регулярно. Таким инвестор, каждый раз получает дополнительный пассивный доход от инвестирования в идею

Описание опционов на Мосбирже