Юнипро: Ждём смены собственника

«Юнипро» — одна из крупнейших компаний в секторе генерации электроэнергии в РФ. Компания была образована в 2005 году, и сегодня в состав «Юнипро» входят пять тепловых электрических станций общей мощностью 11 245 МВт.

Отрицательный чистый долг и низкая потребность в капитальных инвестициях позволяют «Юнипро» распределять весь свободный денежный поток между своими акционерами. Текущая дивидендная политика компании подразумевает ежегодные совокупные выплаты 20 млрд. руб. в год двумя траншами.

В связи с введёнными в прошлом году ограничениями на финансовую инфраструктуру, контролирующий акционер «Юнипро» — Uniper — не может получать дивиденды в свой адрес. Впрочем, немцы намерены покинуть наш рынок, и после смены собственника выплаты «Юнипро» акционерам, по нашим ожиданиям, возобновятся.

Оценка стоимости акций «Юнипро», проведённая по методу дисконтирования дивидендов, даёт целевую цену в размере 1,72 руб. за бумагу, что предполагает потенциал роста в размере 14% к текущим котировкам и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».

Инвестиционные тезисы

• Низкая зависимость объёмов генерации э/э от колебаний ВВП. Динамика спроса на электроэнергию традиционно малоэластична относительно темпов изменения ВВП. Т.е. в периоды сильного экономического роста потребление э/э увеличивается меньшими темпами, тогда как во время рецессии спад здесь также традиционно не столь существенный.

• Стабильные доходы и низкий долг. «Юнипро» имеет положительную денежную позицию, получает стабильный доход, и потому может позволить себе щедрую дивидендную политику, в рамках которой компания готова ежегодно направлять акционерам 20 млрд руб. (0,32 руб. на акцию).

• Смена собственника и возврат к дивидендным выплатам. После смены контролирующего акционера компания может вернуться к практике дивидендных выплат. Мы полагаем, что новый собственник будет заинтересован как минимум в покрытии собственных затрат на приобретение актива, и потому практика выплат акционерам будет возобновлена.

Оценка стоимости

Мы видим высокую вероятность смены контролирующего акционера «Юнипро» в текущем году и, как следствие, возврата компании к реализации дивидендной политики в полном объёме. Поэтому для оценки справедливой стоимости бумаг «Юнипро» воспользуемся моделью дисконтирования дивидендов. В её рамках предположим, что компания вернётся к полноценной дивидендной политике в конце 2023 года. Учитывая динамику процентных ставок в России и мире, средневзвешенная стоимость капитала «Юнипро» на уровне 18% представляется нам адекватной для задачи дисконтирования. Терминальный рост выплат закладываем на нулевом уровне.

При таких вводных получаем справедливую стоимость одной акции «Юнипро» в размере 1,72 рублей, что предполагает потенциал роста в размере 14% к текущим рыночным котировкам и соответствует рекомендации ПОКУПАТЬ.

Риски

• Усугубление геополитических рисков в среднесрочной перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и акции «Юнипро» в частности

• Процесс смены собственника «Юнипро» может затянуться, что приведёт к более продолжительной дивидендной паузе. Более того, новый мажоритарий может пересмотреть политику компании относительно распределения прибыли среди акционеров.

• За горизонтом 2024 года возможно некоторое снижение денежных потоков «Юнипро» из-за истечения сроков действия ДПМ по энергоблоку No3 Березовской ГРЭС.

• Как показывает практика, при инвестициям в компании энергетического сектора не стоит сбрасывать со счетов и техногенные риски.