16 ноября 2022
Рост
Финам
GMKN

Система Никель (#5)

Финам
31,11%
365 дней
-5,65%
Рост

Несмотря на сохраняющиеся риски, мы видим потенциал для роста акций "Норникеля". Вероятность санкций против компании незначительна, так как "Норникель" является важным элементом мировых производственных цепочек. Рост инвестиционной программы снизит в будущем дивидендную доходность, однако позволит сохранить и расширить присутствие компании на рынке. Мы считаем, что цена акций "Норникеля" уже включает ожидания изменения дивидендной политики. Вероятное смягчение антиковидной политики в Китае стимулирует рост цен на промышленные металлы. Одним из элементов неопределенности останется судьба акционерного соглашения.

Мы присваиваем акциям ГМК "Норникель" рейтинг "Покупать" с целевой ценой 19 974 руб. Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 29,2%.

ПАО ГМК "Норильский никель" — диверсифицированная горно-металлургическая компания, крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.

Стратегия "Норникеля" нацелена на то, чтобы сохранить позиции крупного глобального поставщика металлов для "зеленой экономики", нарастить объемы добычи и преодолеть негативную репутацию загрязнителя природы.

Финансовые результаты 1П 2022 нейтральны. Восстановление объемов добычи уравновесило снижение средних цен реализации палладия и сохранило выручку. Показатель EBITDA из-за роста налогов снизился г/г на 16%, до $ 4,8 млрд. Чистая прибыль увеличилась на 18% и составила $ 5,1 млрд.

Сильные операционные результаты 3-го кв. и 9 мес. отражают восстановление работы Норильской обогатительной фабрики и преодоление последствий аварий прошлого года. Позитивная динамика видна по всем направлениям как в квартальном, так и в годовом сопоставлении.

На рынках промышленных металлов обозначился разворот к росту, несмотря на опасения относительно рецессии в ведущих экономиках мира. Позитив подпитывается ожиданиями относительно смягчения в КНР политики нулевой терпимости к COVID-19.

"Норникель" сумел наладить альтернативные каналы для получения запчастей и ведет поиск новых поставщиков горного оборудования для замены действующего парка.

По нашему мнению, акции ГМК "Норникель" недооценены на 29,2% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. с учетом странового дисконта.

Ключевыми рисками для "Норникеля" мы видим высокую аварийность, неопределенность отношений с "РУСАЛом" по акционерному соглашению и возможность санкций в случае дальнейшего обострения геополитической ситуации. 


Выплаты акционерам 

По действующей в соответствии с акционерным соглашением дивидендной политике "Норникеля" минимальный уровень дивидендов до 2022 г. установлен в размере $ 1 млрд. При этом если соотношение уровня чистого долга к EBITDA на конец соответствующего года будет менее 1,8х, то выплаты составляли 60% EBITDA.

Это делало акции "Норникеля" генератором дивидендов. Промежуточные дивиденды за 9 мес. 2021 г. составили рекордную величину — 1 523,17 руб. на акцию. Итоговые дивиденды за 2021 г. выплачены в размере 1 166,22 руб. на акцию.

По истечении срока действующего акционерного соглашения руководство "Норникеля" намерено изменить дивидендную политику. По всей вероятности, компания в качестве базы для определения размера дивиденда будет использовать FCF. С учетом увеличения инвестиционной программы можно ожидать значительного снижения размера дивидендов.

У нас сохранялась надежда, что компания успеет выплатить промежуточные дивиденды за 9 мес. 2022 г. по старой формуле. По нашей оценке, они могли составить порядка 1100 руб. на акцию, а дивидендная доходность — около 7%. Как правило, совет директоров рассматривал этот вопрос в начале ноября. Однако уже середина ноября, а никакой информации по данному поводу нет. Внеочередное собрание акционеров, которое должно утвердить новый состав совета директоров, назначено на 24 ноября, в его повестке нет вопроса о дивидендах.



Акции на фондовом рынке

Динамика акций ГМК "Норникель" в 2022 г. выглядит лучше рынка. С начала года стоимость акций "Норникеля" снизилась на 32,5%. За этот период отраслевой индекс МосБиржи "Металлы и добыча" опустился на 48,8%, в то время как сводный Индекс МосБиржи потерял 40,7% (по состоянию на закрытие рынка 14.11.2022 г.).



Технический анализ

На недельном графике котировки акций "Норникеля", оставаясь в рамках нисходящего тренда, сформировали сильный уровень поддержки в районе 11 500 руб. и имеют среднесрочную цель на уровне 20 000 руб.



Источник: «Финам»

Подписка на аналитические обзоры

Актуальные инвестидеи

Актуальные инвестидеи

Только самые важные новости

Только самые важные новости

Полезные материалы

Полезные материалы

Поделиться: