Идея Fix (#2)

Обновление от 26.01.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Ритейлер Fix Price сегодня представил свои операционные результаты за 4К 2022 г. Они оказались слабее, чем мы ожидали. Рост выручки и сопоставимых продаж значительно замедлился относительно предыдущего отчетного периода на фоне снижения темпов инфляции и сложной макроэкономической ситуации в странах присутствия. Заметный негативный эффект также оказало укрепление рубля, из-за которого дополнительно ухудшились результаты подразделений в Казахстане и Беларуси. 

Число открытых магазинов за 2022 г. немного превысило плановый показатель, что уже было известно из опубликованных ранее материалов. В текущем году компания намерена открыть 750 магазинов net, что, напротив, меньше объявленных планов. Менеджмент Fix Price сообщил, что ведет работу для возобновления дивидендных выплат в будущем с учетом действующих ограничений. Конкретики о сроках и инструментах в релизе не сообщили. 

Компания также приняла решение запустить долгосрочную программу мотивации, основные расходы по которой должны быть понесены в 2023-2025 гг. Для выполнения обязательств в рамках программы компания может использовать казначейские ГДР или реализовать обратный выкуп ГДР с рынка. Финансовые результаты группа намерена представить через месяц. 

Наша текущая рекомендация для расписок Fix Price – «Покупать» с целевой ценой 508 руб. за бумагу.

Исходная идея:

Ритейлер представит свои операционные и финансовые результаты за 3К 2022 г. в четверг, 27 октября. Мы полагаем, что период был удачным для компании хоть и не без некоторых трудностей. Темпы роста продаж могли оставаться на высоком уровне более 20% г/г за счет сильной динамики среднего чека и реализации плана открытий. Трафик, как мы ожидаем, находился под давлением в силу макроэкономических факторов. По-прежнему сложная ситуация в экономиках Казахстана и Беларуси влияет на бизнес в этих странах, что негативно отражается на темпах роста продаж и рентабельности всей группы. Fix Price ранее уже показал, что способен в полной мере перекладывать инфляцию на полку и не нести потерь, даже несмотря на работу по модели фиксированных цен. Мы ожидаем, что рентабельность EBITDA незначительно снизилась г/г и осталась вблизи 19%. Наша рекомендация для расписок Fix Price – «Покупать» с целевой ценой 508 руб. за бумагу.

Мы полагаем, что выручка ритейлера в 3К выросла на 21% г/г. Такой темп роста сопоставим с 1К, но ниже предыдущего отчетного периода. Замедление роста относительно 2К мы связываем с более низкой инфляцией и снижением темпов роста торговой площади. Сопоставимые продажи могли увеличиться более чем на 11% и, вероятно, почти весь этот рост обеспечила динамика среднего чека. Инфляция замедлилась кв/кв в отчетном периоде, но осталась на высоком уровне более 13%. Fix Price эффективно переносит инфляцию на полку за счет расширения новых ценовых категорий и быстрой ротации ассортимента. Скорее всего, в отчете мы увидим дальнейший рост доли ценовых категорий выше 100 руб. и выше 200 руб. в продажах. Начиная с 3К, компания также вошла в зону эффекта низкой базы сравнения, так как в этот период прошлого года на результаты значительно влияли ограничения, связанные с пандемией. Мы полагаем, что в этом году ритейлеру удалось более успешно провести важный сезонный период продаж товаров для школьников.

Среди негативных факторов можно отметить кризисные явления в экономике России, которые приводят к снижению стихийного спроса и массовой экономии населения. Сложной с точки зрения макроэкономики остается ситуация и на зарубежных рынках, где наблюдается высокая инфляция и падение спроса. Эти факторы ограничивают рост трафика в магазинах.

Ритейлер придерживается плана открытий в 750 магазинов за год net. Мы полагаем, что в 3К было открыто около 170 собственных магазинов net, что должно было обеспечить рост торговой площади на уровне 15,1% г/г.  

Согласно нашим расчетам, валовая маржа Fix Price выросла на 0,3 п.п. г/г и составила 32,1%. Вероятнее всего, остается повышенной доля дрогери и продуктов питания в продажах, что негативно влияет на маржинальность бизнеса. Также слабые результаты на зарубежных рынках могут оказывать дополнительное давление. Компания компенсирует негативные эффекты за счет реализации проектов по повышению эффективности. Помощь также оказывает крепкий рубль, так как закупаемые за рубежом товары обходятся дешевле. SG&A в процентах от выручки, по нашему мнению, заметно выросли г/г, что прежде всего связано с повышением зарплат. С учетом всех факторов мы ожидаем, что рентабельность EBITDA Fix Price в отчетном периоде снизилась на 0,1 п.п. г/г и составила 18,9%. Несмотря на значительное увеличение процентных расходов, мы рассчитываем, что чистая прибыль ритейлера выросла на 20% г/г.