Распадская: бери больше, кидай дальше

Распадская (RASP) — российская угольная компания, значительно недооцененная по прогнозным мультипликаторам (EV/прогнозная EBITDA: 2.8x), не особенно подверженная санкционному давлению, находящаяся в позитивной конъюнктуре рынка (цены на продукцию на 49% выше LTM).  

• Распадская отлично отчиталась по МФСО за 2H 2021 года: 
  

Выручка +378.1% г/г (против +118.8% г/г в предыдущем полугодии).

EBITDA +13x г/г (против +163.3% г/г в предыдущем полугодии).

Рентабельность по EBITDA 73.4% увеличилась по сравнению с 25.2% в аналогичном полугодии прошлого года.

Чистый долг сократился на 10.8 млрд рублей за отчетный период (3.9% от капитализации).

FCF годовой -22.6 млрд руб (отрицательный), -8.1% от капитализации.

Уже неплохо отчиталась по РСБУ за 1q 2022:

• Выручка +245.6% г/г
• Валовая прибыль +546.1% г/г
• Чистая прибыль* -13.1% г/г
• Свободный денежный поток положительный (4.3 млрд рублей - 1.5% от капитализации)

* Чистая прибыль сократилась потому что упала статья доходы от участия в других организациях - это дивиденды, который поднимаются с дочки на маму. Статья может быть не особо репрезентативна, т.к. они могли эти деньги просто долгом или другим способом поднимать.

• Распадская в моменте наслаждается позитивной конъюнктурой рынка: цены на уголь на 48.9% выше относительно последних 12 месяцев. На этом фоне компания значительно недооценена по мультипликатору EV/прогнозная EBITDA относительно целевого значения (на 50% перцентиле) — 2.8x против 5.4x. Экспресс-потенциал роста 109.0%.

• Распадская не сильно пострадает от санкций, так как поставляет только ~10% своего угля в Европу. Этот объем без турда можно перенаправить в Азию. 

• Потенциально неплохой момент для входа, цена акций находится на 21.1% ниже максимума за последний 3 года. В целом РФ рынок выглядит довольно привлекательно, так как, вероятно, продолжит расти обгоняя инфляцию, на фоне запечатанности средств бизнес и политических элит внутри экономики. 

Из негатива: приостановлено выделение Распадской из Евраза; финальные дивиденды за 2021 год не будут выплачиваться, но с точки зрения фундаментального потенциала компания все равно выглядит привлекательно.