Ciena Corporation — темная лошадка в отрасли 

Обновление от 09.03.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Ciena Corporation, провайдер сетевых систем и технологий, опубликовала сильный отчет за 1 квартал 2023 фингода с окончанием 28 января.

По итогам квартала выручка компании составила $1057 млн (+25% г/г), опередив консенсус-прогноз $954 млн – показатель стал рекордным для 1 квартала. В ключевом сегменте когерентных оптических решений, который во 2 полугодии 2022 фингода сильнее всего страдал из-за проблем с логистикой и поставками, выручка увеличилась на 36% г/г. В сегменте сетевого оборудования доходы выросли на 39% г/г. В остальных менее значимых сегментах наблюдался небольшой рост или минимальное снижение.

В 1 квартале скорр. операционная прибыль составила $133 млн (+33% г/г), скорр. чистая прибыль составила $96 млн (+32% г/г), а скорр. разводненная прибыль на акцию составила $0,64 по сравнению с $0,47 годом ранее. При этом показатель EPS значительно превысил консенсус-прогноз $0,35.

Скорр. валовая маржа снизилась на 2,5 п. п. до 43,7% из-за роста себестоимости на 30% г/г. Хотя ситуация с поставками и улучшилась, стоимость компонентов и логистики остается высокой. В течение года затраты на закупку компонентов и логистику продолжат расти, но темпы роста к концу года должны замедлиться, считают в компании. Скорр. операционная маржа за квартал подросла на 0,8 п. п. до 12,6%. Темпы роста операционных затрат остаются весьма умеренными – 13% г/г.

Ситуация с поставками улучшается второй квартал кряду, что позволяет компании демонстрировать хорошую динамику выручки и прибыли. Ciena сообщает о рекордных поставках WaveLogic 5 Extreme – более 60 тыс. модемов было отгружено за квартал. На горизонте этого года Ciena не ожидает существенного ухудшения макросреды.

На 2 квартал 2023 фингода Ciena прогнозирует выручку в диапазоне $1035-1115 млн (рост 9-17% г/г), тогда как консенсус-прогноз был $1046 млн. Ожидается небольшое снижение скорр. валовой маржи по сравнению с 1 кварталом, операционные издержки составят около $335 млн (рост 11% г/г). По итогам полного 2023 фингода компания прогнозирует, что рост выручки составит 20-22% г/г – это лучше прогнозируемых аналитиками 17% г/г. Скорр. валовая маржа по итогам года будет на уровне 42-44%, что сопоставимо с 2022 фингодом.

Ciena сохраняет за собой технологической лидерство в сфере сетевых технологий. Конкуренты и близко к ней не подобрались. В феврале Ciena анонсировала новое поколение сетевых устройств Wavelogic 6, которые поддерживают скорость передачи данных до 1,6Tb/s. На текущий момент подобные устройства не имеют аналогов. Wavelogic 6 станут доступны для клиентов в 1 половине 2024 года.

Акции отреагировали на отчетность ростом на 3,7%. На открытии торгов бумаги выстрелили более чем на 10%, но затем рост несколько ослаб. За 5 месяцев с момента выпуска идеи акции принесли доходность 25%, оставшийся апсайд до нашей целевой цены $54,40 составляет 7%.

Обновление от 08.12.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Ciena Corporation, провайдер сетевых систем и технологий, опубликовала без малого выдающийся отчет за 4 квартал и 12 месяцев 2022 ф. г. с окончанием 29 октября. На пре-маркете акции взлетели на 16% и все ближе подбираются к нашей целевой цене $54,40. Надо сразу сказать, что прошлый квартал выдался для компании достаточно слабым, Ciena тогда отчиталась хуже ожиданий и вдобавок сильно понизила прогнозы на конец года. Причиной низких результатов в прошлом квартале послужили проблемы с поставками, которые, как ожидалось, сохранятся и далее. Однако неожиданное улучшение конъюнктуры и ситуации с поставками в этот раз сыграли компании на руку.

По итогам квартала выручка компании составила $971 млн (-7% г/г), опередив консенсус прогноз $848 млн. Годовая выручка оказалась на уровне прошлогодних значений и составила $3,63 млрд, хотя, исходя из предварительных прогнозов, можно было ожидать снижения. Ключевой сегмент когерентных оптических решений (Converged Packet Optical), на долю которого приходится 67% выручки, как раз и испытывает проблемы из-за недостаточных поставок компонентов и тянет вниз совокупные доходы Ciena. Остальные бизнес-сегменты чувствуют себя хорошо.

В 4 квартале скорр. EBITDA составила $153 млн (-23% г/г), скорр. чистая прибыль составила $91 млн (-32% г/г), а скорр. разводненная прибыль на акцию составила $0,61 по сравнению с $0,85 годом ранее. При этом показатель EPS значительно превысил консенсус-прогноз $0,07. Причиной отрицательной динамики EBITDA и прибыли послужил рост себестоимости и операционных затрат в условиях рекордной глобальной инфляции.

По итогам года маржа, конечно, немного снизилась, но благодаря хорошим результатам за 4 квартал, оказалась выше прогнозных значений. Скорр. валовая маржа уменьшилась на 4,3 п. п. до 43,6% (ожидалось 40%), скорр. операционная маржа снизилась на 5,6 п. п. до 11,2% (ожидалось 10%). По итогам года денежный поток от операционной деятельности оказался отрицательным (-$168 млн) из-за значительных изменений в запасах (-$589 млн), что в общем то является следствием проблем с логистикой. Надеемся, что отрицательный OCF станет единоразовым исключением, а не постоянной практикой.

На будущий 2023 ф. г. Ciena полна оптимизма и ожидает высоких темпов роста выручки с учетом невысокой базы 2022 ф. г., крупного портфеля заказов и дальнейшего улучшения ситуации с поставками. Спрос на сетевые решения Ciena остается высоким, а потому бизнесу еще есть куда расти. В конце ноября компания объявила о приобретении частных предприятий Tibit Communications и Benu Networks. Новые активы дополнят и значительно расширят существующий портфель решений Ciena для широкополосного доступа и строительства городских магистральных сетей, что сулит компании увеличение адресуемого рынка, который и без того очень перспективный. Обе сделки будут закрыты в 1 квартале 2023 ф. г. Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям в ожидании хороших результатов в следующем году.

Обновление от 23.09.2022: целевая цена ПОНИЖЕНА

Последний квартальный отчет за 3Q22 ф. г. подтвердил, что Ciena испытывает проблемы с логистикой и поставками. Компания ожидает, что ситуация останется сложной и в следующем квартале, но улучшится к началу 2023 ф. г.

В связи со слабыми результатами за 3Q22 ф. г. и низкими прогнозами на 4Q22 ф. г. прогнозы по финпоказателям на 2022–2023 ф. г. были существенно пересмотрены в сторону понижения, что повлекло за собой понижение таргета по акциям. Но даже в этих условиях акции Ciena имеют потенциал к росту, торгуясь с дисконтом по P/E и EV/EBITDA по отношению к аналогам.

Мы понижаем целевую цену по акциям Ciena Corporation c $ 82,80 до $ 54,40 на следующие 12 мес. Подтверждаем рейтинг "Покупать". Апсайд с текущего уровня составляет 33,5%.

Ciena имеет хорошие долгосрочные перспективы ввиду стабильно растущего интернет-трафика и необходимости обновления инфраструктуры ЦОД. Компания привержена инновациям, имеет низкую долговую нагрузку, проводит обратный выкуп акций. Стратегия компании предусматривает также международную экспансию и увеличение доли на глобальном рынке, которая сейчас составляет без малого 25%.

Ведущим продуктом компании является решение WaveLogic 5, которое поддерживает скорость передачи данных по оптическим сетям до 800G. Основная сфера применения WaveLogic 5 - городские и магистральные сети, инфраструктура ЦОД.

По итогам 3Q22 ф. г. результаты компании оказались существенно ниже прогнозных. Задержки поставок ключевых компонентов не позволили Ciena осуществить продажи продукции в полном объеме. Доходы ключевого сегмента конвергентных пакетных сетевых решений за квартал сократились на 21% г/г.

На 2023 ф. г. Ciena возлагает большие надежды. С решением логистических проблем возобновится рост выручки и будут реализованы задержанные поставки модемов. Уверенности в будущих результатах менеджменту придает большой портфель заказов: за 9 мес. 2022 ф. г. он вырос на 60% г/г и достиг $ 4,4 млрд.

Наиболее перспективным для себя направлением Ciena считает строительство городских и магистральных сетей нового поколения в условиях активного перехода на 5G. Переход на 5G означает необходимость модернизации всей мобильной сети, которая продлится как минимум еще несколько лет, и Ciena может быть уверена, что ее решения будут пользоваться спросом. По оценкам Ciena, в следующие 5 лет в США будет проложено больше оптоволокна, чем в предыдущие 15 лет.

Основным риском для Ciena остаются проблемы с логистикой и поставками, которые увеличивают себестоимость, снижают доступность оборудования и компонентов и приводят к задержке поставок готовой продукции клиентам.

Технический анализ

С начала 2022 г. акции Ciena потеряли почти 50% стоимости, последняя резкая волна снижения, начавшаяся во второй половине августа, стала следствием слабого квартального отчета. По нашим оценкам, сейчас акции близки к своему локальному дну, на уровне $ 38 расположена сильная поддержка с 2020 г. Акции сильно отстали от SMA20 и SMA50, а потому могут показать отскок.

Обновление от 03.06.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

По результатам 2-го квартала 2022 финансового года с окончанием 30 апреля компания Ciena Corporation, провайдер сетевых систем и технологий, отчиталась о росте совокупной выручки на 14% г/г до $949,2 млн. Показатель оказался в середине прогнозного диапазона ($930-970 млн), но чуть-чуть не дотянул до консенсус-прогноза ($950,9 млн). Несмотря на усугубление проблем с цепочками поставок, темпы роста выручки оказались даже выше, чем кварталом ранее.

Выручка выросла по всем направлениям: в сегменте Networking Platforms – на 15% г/г, в сегменте Platform Software and Services – на 22% г/г, в сегменте Global Services – на 11% г/г.

За квартал себестоимость росла опережающими темпами по сравнению с выручкой (+30% г/г), что привело к снижению валовой маржи на 6,2 п. п. до 43%.

Из операционных затрат сильнее всего возросли издержки на исследования и разработки (+45% г/г), остальные статьи затрат увеличились незначительно в пределах 10% г/г. Вследствие этого операционная маржа уменьшилась на 4,5 п. п. до 11,3%.

За отчетный квартал скорректированная EBITDA сократилась на 17% г/г и составила $129,3 млн. Скорректированная чистая прибыль составила $76,4 млн, что на 22% ниже, чем годом ранее. Скорректированный показатель EPS составил $0,50 против $0,62 годом ранее, недотянув до консенсус-прогноза ($0,54).

Также Ciena сообщила, что понесла убытки от переоценки активов в размере $4,1 млн из-за прекращения своей деятельности в России, что составляет лишь 0,4% от квартальной выручки, и мы не считаем это событие значительным для будущих результатов компании.

Глава Ciena прокомментировал, что во 2-м квартале портфель заказов продолжил демонстрировать внушительный рост. Это подтверждает стабильный и главное долгосрочный спрос на сетевые решения. Однако проблемы с цепочками поставок продолжают оказывать негативное влияние на бизнес Ciena, и в краткосрочной перспективе финансовые результаты компании полностью зависят от доступности и поставок компонентов, добавил СЕО. Менеджмент ожидает, что ситуация с поставками должна улучшится к концу 2022 ф. г. за счет стратегических инициатив, предпринимаемых в компании.

Компания не стала публиковать прогноз на 3-й квартал 2022 ф. г., очевидно в связи с высокой неопределенностью. Тем не менее мы пока считаем, что прогноз на конец 2022 ф. г. остается в силе. В прошлом квартале Ciena подтвердила свои ожидания по росту годовой выручки на 11-13% г/г.

На премаркете акции Ciena корректируются на 2,1% вследствие того, что основные финпоказатели вышли ниже ожиданий.

Мы в своих оценках ориентируемся на долгосрочные перспективы бизнеса, а потому подтверждаем рекомендацию "покупать" и целевую цену по акциям Ciena на уровне $82,80.

Обновление от 11.03.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

7 марта компания Ciena Corporation, провайдер сетевых систем и технологий, опубликовала финансовый отчет за 1-й квартал 2022 фискального года с окончанием 29 января.

Квартальная выручка компании продемонстрировала умеренный рост на 11,5% г/г и составила $844,4 млн. Однако результат оказался чуть хуже консенсус-прогноза и слабее собственного прогноза компании в $870-910 млн. Доходы выросли по всем направлениям, но наибольший рост выручки был зафиксирован в сегментах Routing & Switching (+33,3% г/г) и Platform Software & Services (+46,1% г/г).

За квартал заметно выросла себестоимость, а из операционных затрат сильнее всего возросли издержки на маркетинг и продажи. Также заметно увеличилась амортизация нематериальных активов. В совокупности эти факторы привели к снижению маржи по валовой прибыли и маржи по операционной прибыли на несколько процентных пунктов. Скорректированный показатель EBITDA сократился на 7,5% г/г и составил $123,7 млн.

Скорректированная чистая прибыль составила $72,6 млн, что на 10,7% ниже, чем в 1-м квартале прошлого фискального года. Скорректированный показатель EPS минимально превысил консенсус-прогноз в $0,45 и достиг $0,47.

Топ-менеджмент отмечает, что в 1-м квартале существенно расширился портфель заказов, и это позволяет делать более точные прогнозы на конец 2022 фискального года. Проблемы с цепочками поставок продолжают оказывать негативное влияние на бизнес Ciena, однако ситуация должна улучшится уже во 2-м полугодии за счет стратегических инициатив, предпринимаемых в компании. Также из числа негативных факторов отмечается усиление инфляционного давления, в то время как текущая геополитическая ситуация не несет в себе рисков для Ciena.

Прогноз компании по выручке на 2-й квартал составляет $930-970 млн. Можно считать, что Ciena намерена в будущем квартале восполнить доходы, недополученные в 1-м квартале. Прогнозы на весь 2022 фискальный год остались неизменными – компания ожидает роста выручки на 11-13% г/г, при этом операционные затраты оцениваются в среднем в $300 млн ежеквартально. Маржа по операционной прибыли по итогам 2022 фискального года ожидается на уровне 15-16%.

По итогам торговой сессии 7 марта акции Ciena обвалились на 10,9%, отражая разочарование инвесторов по поводу слабого роста выручки. Однако мы считаем такую негативную реакцию рынка чрезмерной, что, вероятно, связано и с неблагоприятным внешним фоном и с распродажами в технологическом секторе США, а также с глобальным risk-off.

Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" и целевую цену по акциям Ciena Corporation на уровне $82,80 на январь 2023 года. Считаем текущие уровни интересными для наращивания или открытия позиции по акциям.

Исходная идея:

Ciena Corporation (NYSE: CIEN) первой в мире начала предлагать когерентные оптические решения и в настоящий момент является мировым технологическим лидером в данном сегменте. Более 20% выручки Ciena Corporation приходится на решения для гипермасштабируемых ЦОД. Мы ожидаем, что увеличение инвестиций в дата-центры положительно отразится на бизнесе Ciena Corporation. Компания прогнозирует, что в ближайшие годы спрос на ее решения вырастет за счет перехода на оптические сети и оборудование нового поколения и потребности в более высокой пропускной способности сетей. По результатам 2021 года акции Ciena Corporation принесли инвесторам доходность 45,6%, а на горизонте нескольких лет обладают еще большим потенциалом.

Мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям Ciena Corporation c целевой ценой $ 82,80 на следующие 12 мес. и потенциалом роста 25,5%.

Ciena Corporation - американская технологическая компания, сферой деятельности которой является разработка сетевых систем и сетевых технологий, строительство сетевой инфраструктуры и создание сопряженного программного обеспечения.

Ciena Corporation является технологическим лидером в сфере производства когерентных оптических решений. В конце 2019 года компания анонсировала новое поколение когерентных решений WaveLogic 5, которое поддерживает скорость передачи данных до 800G. Благодаря WaveLogic 5 поставщики сетей смогут окончательно перейти с маршрутизаторов с интерфейсом 100GbE на маршрутизаторы с интерфейсом 400GbE, что упростит и ускорит переход на сети следующего поколения.

Одна из главных сфер применения когерентных оптических сетей - строительство инфраструктуры городских, магистральных и подводных ЦОД. Взрывной рост инвестиций в дата-центры может стать одним из главных направлений для инвестиций в 2022 году. JPMorgan прогнозирует, что расходы "Большой четверки" (Amazon, Microsoft, Alphabet и Meta Platforms) на строительство и расширение дата-центров в 2022 году вырастут на 30%. По оценкам Technavio, среднегодовые темпы роста рынка решений для дата-центров, включая оборудование, ПО и сервисы, на горизонте 2020–2025 гг. составят 21%.

В IV квартале 2021 фискального года выручка компании увеличилась на 25,7% г/г и составила $ 1041 млн. Чистая прибыль (Non-GAAP) расширилась на 40,4% г/г и достигла $ 133 млн. По итогам года портфель будущих заказов компании удвоился и составил $ 2,2 млрд. По мнению топ-менеджмента, такая динамика отражает сохраняющееся лидерство компании в условиях высокого спроса в отрасли. Кроме того, 1 декабря 2021 года объявлено о новой программе buyback на сумму $ 1 млрд, причем $ 250 млн будут выкуплены в рамках ускоренного buyback.

По итогам 2022 фискального года компания прогнозирует рост выручки на 11–13% г/г. Говоря о более долгосрочной перспективе, Ciena Corporation прогнозирует, что с 2023 фискального года темпы роста выручки замедлятся до 6–8% г/г. Также в ближайшие 3 года компания прогнозирует рост показателя EPS в среднем на 10% ежегодно.

Из рисков выделяем глобальные проблемы в цепочках поставок, которые оказывают негативное влияние на стоимость заказов, доступность оборудования и скорость исполнения заказов. Топ-менеджмент ожидает, что этот фактор сохранит значительное влияние в 2022 году.

По мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM акции Ciena Corporation торгуются с дисконтом 15,9% и 30,3% соответственно по отношению к аналогам. Мы прогнозируем, что дисконт будет сокращаться благодаря хорошему позиционированию компании в отрасли и стабильному росту финансовых показателей.

Перспективы гипермасштабируемых ЦОД

Необходимость строительства и обновления гипермасштабируемых ЦОД диктуется новыми трендами: переходом на облачные сервисы, цифровой трансформацией, разворачиванием 5G, появлением IoT, развитием технологий AR/VR. Другими словами, требуется все больше места для хранения постоянно растущего объема больших данных. По сведениям Ericsson Mobility Report, к 2025 году видеоконтент, который требует гораздо больше места, нежели текстовая информация или фото, будет занимать около 75% всего мобильного трафика.

Взрывной рост инвестиций в дата-центры может стать одним из главных направлений для инвестиций в 2022 году. По данным Evercore, в 2021 году капитальные расходы компаний на обновление гипермасштабируемых ЦОД увеличились на 18% и продолжат расти в ближайшие несколько лет. В свою очередь, JPMorgan прогнозирует, что расходы "Большой четверки" (Amazon, Microsoft, Alphabet и Meta Platforms) в 2022 году на строительство и расширение дата-центров вырастут на 30% г/г, что станет рекордным темпом за последние 4 года.

По оценкам Technavio, мировой рынок решений для дата-центров, включая оборудование, ПО и сервисы, по итогам 2021 года расширился на 18,3% г/г, при этом среднегодовые темпы роста рынка на горизонте 2020–2025 гг. оцениваются в 21%. В абсолютном выражении за указанные 5 лет рынок решений для дата-центров может вырасти более чем на $ 500 млрд.

Таким образом, мы ожидаем, что увеличение инвестиций в дата-центры положительно отразится на бизнесе поставщиков телекоммуникационного и сетевого оборудования, в первую очередь на бизнесе Ciena Corporation. По данным Omdia, Ciena Corporation является мировым лидером среди независимых интернет-провайдеров для межсоединений ЦОД, среди провайдеров когерентных оптических сетей, среди поставщиков сетевого оборудования для когерентных сетей. Более 20% выручки Ciena Corporation приходится на решения для гипермасштабируемых ЦОД. Компания прогнозирует, что в ближайшие годы ее совокупный адресуемый рынок расширится с $ 13 млрд до $ 22 млрд за счет перехода на оптические сети и оборудование нового поколения и потребности в более высокой пропускной способности сетей. В текущих условиях бизнес Ciena Corporation обладает значительным потенциалом роста.

Акции на фондовом рынке

По результатам 2021 года акции Ciena Corporation принесли инвесторам доходность 45,6%, опередив технологический индекс NASDAQ Composite и индекс широкого рынка S&P 500, которые продемонстрировали рост на 21,4% и 26,9% соответственно. Однако за неполный первый месяц 2022 года акции просели на 15% на фоне общей коррекции рынка. Тем не менее мы считаем, что падение акций будет недолгим, поскольку по ним не наблюдается переоценки, а бизнес компании демонстрирует стабильные темпы роста. Публикация квартальной отчетности в начале марта может придать бумагам дополнительный импульс.

Технический анализ

С точки зрения технического анализа акции Ciena Corporation в начале декабря 2021 года продемонстрировали резкий рост, поводом для оптимизма стали публикация сильной квартальной отчетности и повышение прогнозов на 2022 год. Рост акций продолжался вплоть до конца года, но 2022 год бумаги начали с коррекции. По нашему мнению, ближайшие уровни поддержки расположены на $ 62 и $ 59, а сопротивлением может выступить уровень $ 72. Считаем, что диапазон $ 60–65 может быть интересен для покупок.