Кто идет на IPO: Mulesoft — растущий лидер рынка интеграции iPaaS (что бы это ни значило)

Сезон больших IPO открыт: на рынок выходит компания MuleSoft, сочетающая признаки успешных эмитентов прошлого года, компания из когорты Twilio, Nutanix, Coupa…

Рост выручки свыше 70% в год и успешное сокращение расходов на пути к прибыльности. За последние 3 года доходы Mulesoft выросли с $58 до $188 млн. Темпы роста солидные и не сильно сокращаются: 82% и 73% в год соответственно. В то же время уверенное сокращение доли расходов на маркетинг и R&D из года в год привело к сокращению отрицательной маржи с -80% в 2014 году до уже -25% в 2016 году – это наиболее быстрое движение к прибыльности среди компаний, выходивших на IPO за последние 3 года.

«Стандартный» набор успешного IPO: единорог, крупные клиенты, именитые инвесторы, лидерство на рынке и небольшой объем размещения. Основанная в 2006 году Mulesoft относится к так называемым Integration Platform as a Service (iPaaS), т.е. к компаниям, создающим интеграционные платформы для крупных компаний. Является единорогом с 2015 года после инвестраунда при оценке в $1,5 млрд. Компания привлекла $250 млн за все время. В числе акционеров крупные фонды Долины: СВА, Lightspeed Venture Partners, Meritech Capital Partners. В СМИ идет тема ассоциаций с AppDynamics: они так же из Сан Франциско, близки к размещениям предыдущего года. Если Twilio - это эффективные масштабируемые коммуникации, Nutanix - это сервера, AppDynamics - это производительность, то Mulesoft - это эффективная интеграция. Лидер «Магического Квадранта» от Gartner (как AppDynamics) в сегменте iPaaS, #171 в списке Deloitte Fast 500 с 498% роста в период между 2012 и 2015 годами.

Потенциальный рынок интеграции систем: 35% от крупных и средних компаний в США. По оценкам Gartner, уже по итогам 2016 года не менее чем в 35% крупных и средних компаний будет эксплуатироваться хотя бы одно iPaaS-решение.

Оценка по аналогам и по DCF. Сравнение с аналогами по темпам роста дает диапазон EV/S от 7,9x до 12,9x. Исходя из этих мультипликаторов, оценка колеблется от $12 до $17,9 за акцию. DCF- модель оценки с оптимистическим прогнозом по марже прибыли и умеренным по выручке в течение следующих 10 лет открывает целевую цену в $18,3, что на 29% выше верхней границы диапазона IPO.