S&P500: пик акций в 2020 пройден, все будет плохо

Пролог

Недавно рынок упал на 35-40% в рублях, затем отрос на 20% и пытается расти дальше, исходя из новостей о массивном пакете господдержки от Правительств (в Европе на 750 млрд евро и в США на $2.0-2.5 трлн). Пока рынок только получил импульс, самое время задаться вопросом где мы будем через несколько месяцев и какие активы будут интересны в этой новой реальности.

Для того чтобы сделать это, я обратился к старому и проверенному методу — начал с анализа реалий экономики, т.к. в вопросе valuations подход INVEST HEROES — это сначала макро, потом отрасли, потом компании. Выбирать акции или облигации нужно исходя из того что ждешь от экономики.

Тезис 1 — мир сейчас в конце 12-летнего цикла

По итогам таких циклов экономика погружается в рецессию и 6-15 месяцев снижается, т.е.:

• рост ВВП меньше нуля
• некоторые бизнесы закрываются, а остальные сокращают прибыль или порой несут убытки
• безработица вырастает с 3-5% до 7-10%,  доходы населения падают / покупки домов, машин итп падают / часто банкротятся строительные компании
• банкам возвращаются не все кредиты, их прибыль сокращается на размер резервов или порой уходит в минус на пару лет (у тех кто агрессивно кредитовал)
• Экономика приходит в такое состояние в силу разных причин, но в целом это эффект домино с доходами и расходами: перестает расти занятость, растет долговая нагрузка населения, спрос других стран (экспортный) снижается, компании видя это срезают инвестиции и найм, доходы людей снова снижаются, сокращаются расходы и крупные покупки, и так далее по нисходящей спирали.

Какие есть предвестники этой ситуации:

• рост ВВП менее 1%: в такой ситуации не создаются рабочие места. Он у нас впереди: PMI сегодня показали, что -2% за квартал идем… — см. ниже...
• спад на рынке жилья (обычно сигнализирует рецессию за 9 мес. до ее начала): вместе с новосельями пропадают расходы на мебель, технику, стройматериалы итп — и в сумме это срезает довольно крупный поток расходов (5-10%). Он тоже уже в марте наблюдается — см. ниже...
• спад инвестиций (если бизнес не инвестирует, то нет найма, нет части расходов = доходов других бизнесов). Это уже было, а сейчас умножится кратно
• минимум безработицы (в США в 2020 она составляла лишь 3.6%, т.е. минимум за 60 лет). 

Тезис 2 — в 2019 мы уже ходили по краю, а коронавирус просто сносит голову с плеч экономикам

Карантину в Европе и США уже активировали процессы, о которых я написал:

Согласно институту ISM в США промсектор в 2020 собирался сократить инвестиции на 2.1%, а сектор услуг нарастить на 1.3%

Уже в течение 2019 промсектор нетто сокращал людей, а сектор услуг нанимал. 50% CEO считали что бизнес не будет расти и не планировали найм

Прибыли в промышленности падали уже несколько месяцев, а все «тащил» сектор услуг

В Европе рост был ещё медленнее, чем в США

Тезис 3 — Правительство даст много денег и они будут потрачены во многом непроизводительно

Тезис 4 — рынок ждут негативные сюрпризы

Вот перечень вещей, которые ещё не всплывали в новостях:

• Консенсус по заявкам на пособие по безработице в США на этот четверг = 1 млн., а сбор факта показывает 2.5-3.5 млн Экономист собрал с первоисточников 2.2 млн по 37 штатам, а всего по США примерная оценка 3.8 млн
• Мы проверили, что инвестбанки (JP Morgan, Goldman Sachs) ещё не обновили оценки по Apple, Amazon и прочим. Межде тем, 23 апреля выйдут отчеты за 1 кв 2020 и где-то рядом компании опубликуют новый guidance по продажам и прибыли на год вперед
• 1 апреля пассивные инвесторы в США (им принадлежит 32% капитализации рынка) получат отчеты по счетам. Исходя из прежних эпизодов (например в 2008) когда они видели -30% они начинали продавать, а в обычное время менее 1% людей каждый день следят за своими инвестиционными счетами. Многих удивит минус по облигациям
• Логистический коллапс. Уже сейчас в PMI отчетах Япония и Еврозона отмечают, что бизнеса мне хватает сырья и материалов для работы на полную мощность. В мартовских данных не учтен карантин в Индии и возможный карантин в Японии (они обычно тянут с такими мерами)
• Отмена олимпийских игр в Токио

В целом сейчас P/E индекса S&P составляет около 16х, а JP Morgan говорит что разумно откупать рецессию на P/E=11x при уверенности, что пик эпидемии пройдет через 2-3 недели, а правительства вкачают стимулов в экономику не 2-3% мирового ВВП (текущий размер), а процентов 10% (это логично, учитывая что экономика потеряет за 2кв и 3кв порядка 4-5% своего размера исходя из того замедления что мы уже видим в марте) 

Тезис 5 — рынок нефти разбалансирован, и наша команда считает, что Brent = $20-30 продлится до мая-июня

Тезис 7 — в кризис всегда выше требуемая доходность, поэтому P/E будут устойчиво ниже, так что при тех же финрезультатах акции будут стоить дешевле

Тезис 9 — не стоит обманываться с ростом золота

Многие сейчас говорят о том, что золото улетит в космос, но это вряд ли верное утверждение, поскольку золото ценообразуется как альтернатива облигациям. Давайте посмотрим как это работает: сейчас гособлигации в долларе дают 0.8%, а золото 0%. Но инфляция в США около 1.7-2.3% по разным метрикам. т.е. золото приносит 0% с поправкой на инфляцию в USD, а гособлигации минус 1% примерно. Что же будет через год?