ЛУКшари дивиденды

Мы обновили модель Лукойла на основе МСФО за 3к19 и находим компанию привлекательной

Ключевые факторы привлекательности:

• Потенциал изменения цены акции существенно повысился до 39%
• Мультипликаторе LTM 3.4x; прогнозный мультипликатор EV/EBITDA также 3.4x;
• Высокий денежный поток, LTM FCF Yield = 15% (4% див. доходность, 4% снижение долга, 7% buybacks)
• Долг компании уменьшился на 158 млрд. руб. (3.7% от капитализации) за 3кв19
• Компания постоянно демонстрирует улучшение операционных показателей (доля высокомаржинальных баррелей 31% в 9м19 против 26% в 9м18), объем переработки на собственных НПЗ +3% в 9м19 относительно 9м18
• Компания объявила новую дивидендную политику, теперь весь свободный денежный поток будет направляться на выкуп и дивиденды

EBITDA в 9м19 оказалась на 0.3% выше предыдущего года, а EBITDA LTM превышает EBITDA 2018 на 9% благодаря:

• девальвации рубля
• улучшению структуры добычи
• переходу ряда лицензионных участков на НДД
• снижению удельных расходов на добычу
• росту добычи газа в Узбекистане и Азербайджане
• росту цен на газ
• росту маржи эталонного НПЗ, объемов переработки и улучшению корзины
• улучшению результатов в рознице
• росту маржи трейдинга

Цена акции в настоящий момент находится на максимумах, но при этом компания производство высоко-маржинальных баррелей и сокращает долг

Компания все еще недооценена по мультипликаторам

Справочно отметим, что предыдущая наша идея по Лукойлу была выпущена 3 октября при цене 5374 (прирост 14% за 2 месяца)

Хорошее корпоративное управление: компания за 2018 год выплатила дивиденды в размере 32% от денежного потока, имеет 6 из 11 независимых членов совета директоров.

Компания проводит обратные выкупы акций, что оказывает поддерживающее влияние на их цену. В частности 1 октября Лукойл объявил о начале выкупа на общую сумму до $3 млрд. Планируется приобрести 36.3 млн акций компании, или 5.1% уставного капитала.

Таким образом, компания представляется привлекательной, потенциал роста составляет 39%.