МТС — ложная тревога

Фундаментальная идея

Акции «МТС» оказались под огнём распродаж после публикации отчёта по МСФО за III квартал текущего года. В нём оператор создал резерв в размере 55 млрд руб. под возможные выплаты в рамках «узбекского дела», которое с 2014 года расследует Минюст США. Ранее Vimpelcom (сегодняшний VEON) и шведский телекоммуникационный холдинг Telia Company уже заплатили $795 млн и $965 млн соответственно для урегулирования вопросов, связанных с аналогичным антикоррупционным расследованием их деятельности в Узбекистане. Так что, если и «МТС» в конце концов придётся «раскошелиться», ничего удивительного не произойдёт, и новостью это, очевидно, не станет. Поэтому, на наш взгляд, ключевой вопрос в том, насколько болезненной будет такая выплата для нашего крупнейшего сотового оператора.

Комментируя финансовые результаты, президент компании г-н Корня сказал, что решение о создании резерва никак не повлияет на способность «МТС» платить дивиденды и инвестировать в развитие. И мы не можем с ним не согласиться. Несмотря на то, что величина потенциальных убытков примерно сопоставима с годовыми дивидендными выплатами (см. диаграмму внизу справа), она составляет лишь четверть годовой OIBDA оператора (см. диаграмму внизу справа). При этом текущее соотношение «чистый долг/OIBDA» в районе 1х (см. диаграмму внизу справа) позволяет «МТС» в случае необходимости банально привлечь необходимую сумму в виде займов, что практически не отразится ни на леверидже, ни на бизнесе оператора. Таким образом, вчерашняя распродажа в акциях «МТС» (MTSS), на наш взгляд, была излишне эмоциональна. Компания продолжает непрерывную деятельность, а уже весной 2019 года может порадовать акционеров новой дивидендной политикой.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ