Мистер Кастенбаум поднимает компании из пепла и успешно продает их

Инвестидея на акции канадской Stelco

Дело мастера боится.  Так, Mr. Kastenbaum?

В 2017 году PE фонд Bedrock выкупил акции сталелитейных заводов Stelco в  Канаде, находившихся в процедуре банкротства, у US Steel.  Кастенбаум известен тем, что уже поднимал компани и продавал их, и на этом создал свой капитал. В случае с Stelco, процесс оздоровления идет успешно: долга нет, есть net cash, компания наращивает продажи и FCF выплачивает Bedrock как спецдивиденд.

Впереди – самое интересное: монетизация актива.  Пока он дешев, эта фаза выгодна для миноритарных акционеров (за счет дивидендов, SPO и возможно продажи).  На этом мы и предлагаем сыграть.

Описание компании: восстание из пепла

Компания Stelco – вертикально интегрированный производитель стали. В 2006 году был приобретён компанией U.S. Steel. Будучи дочерней компанией, Stelco потеряла большую часть эффективности.

В рамках акта, защищающего от банкротства (ССАА), компания смогла списать 93% долгов, и была выкуплена Private Equity фондом, Bedrock industries, под управлением Алана Кастенбаума - ветерана металлургической индустрии с солидным послужным списком:

1) был основателем одного из крупнейших мировых производителей металлических сплавов - Globe Specialty Metals

2) вывел её на IPO в 2009 году, увеличил выручку с $427 млн. до $801 млн перед продажей компании в 2015 году

Компания Кастенбаума Bedrock Industries является держателем 73% акций Stelco.

Результаты за 1П 2018 года

Выручка в 1П 2018 выросла на 20% и рост продолжает ускоряться, что дает компании FCF на уровне около C$450+ млн. в год в 2018-2019, направляемый на выплату дивидендов (эквивалент 25% доходности).

В долгосрочном периоде, в силу снижения цен на сталь и особенностей соглашений с профсоюзами, компания покажет FCF в районе C$320 млн. или C$3.6/акция, что делает ее инвестиционно привлекательной на горизонте выхода PE инвестора (Bedrock) из актива, что может занять 1.0-1.5 года.

Тезисы инвестидеи:

- канадскую дочку US Steel выкупил PE фонд с опытным менеджером

- компания вышла из банкротства, и долг обнулился, сейчас на счетах кэш

- компания нарастила выручку почти в 2х раза за счет того, что загрузила мощности

- FCF девать некуда, и он дает дивдоходность >15%

- PE фонд платит высокий спецдивиденд, провел SPO для роста free float и идет выход

- компания остается дешевой: EV/EBITDA'18F на уровне 3.5х

Кроме того, коррекция на рынке США дала нам отличную точку входа, а скоро могут снять пошлины на сталь между США и Канадой.

Полная версия обзора Stelco 

Оригинал идеи впервые опубликован в Телеграм-Канале Invest Heroes