Покупка компании, которая управляет триллионами долларов

BlackRock – компания, специализирующаяся на управлении активами (совокупный объем более $4,5 трлн). BlackRock имеет присутствие в более 30 странах мира, оказывает услуги клиентам в более 100 странах (65% выручки генерируется американским бизнесом, 30% - европейским подразделением). Продуктовая линейка BlackRock представлена портфелями, включающими как традиционные классы активов (акции, инструменты с фиксированной доходностью), так альтернативные (фонды прямых инвестиций). Компания управляет крупнейшей в мире линейкой ETFs - iShares. Помимо бизнеса по управлению активами, BlackRock оказывает ряд консультационных услуг (BlackRock Solutions), в том числе и в области оценки и риск-менеджмента непубличных активов, реструктуризации проблемных инвестиций (платформы FMA и Aladdin).

Отчетность за 4К15 выглядят сильно, платформа iShares продолжила демонстрировать впечатляющие результаты. Падение операционной маржи было вызвано единовременными расходами на M&A сделки, а платформа iShares ETF вновь показала отличные темпы роста - чистые поступления средств в AUM составили $54 млрд в 4К15, при этом $60 млрд пришло в iShares ETFs (рост +13% г/г). Менеджмент также объявил об увеличении уровня дивидендных выплат на 5%.

iShares ETFs – «флагманский» продукт компании, ключевой драйвер роста бизнеса. Платформа iShares является ключевым драйвером как роста выручки, так увеличения маржи BlackRock:

1) Несмотря на то, что объем AuM (активы под управлением) уже превысил $1 трлн, iShares продолжают демонстрировать рост более 10% г/г. Учитывая растущую популярность ETF в мире (по оценкам BlackRock, уровень комиссий в iShares в среднем в 10 раз ниже, чем в классических фондах взаимных инвестиций), даже по самым консервативным оценкам CAGR AuM iShares за следующие три года превысит 20%, а абсолютный объем AuM достигнет $1,5 трлн. По результатам за 4К15, темпы роста iShares превысили прогнозы и мы ожидаем, что за этим последуют повышения целевых цен BlackRock со стороны инвестдомов.

2) Помимо высоких темпов роста, уровень маржинальности сегмента iShares выше, чем по остальному бизнесу BlackRock: операционная маржа iShares превышает 47%, тогда как операционная маржа всего бизнеса BlackRock - менее 40%. Таким образом, рост AuM iShares будет оказывать мультипликативный эффект на EPS BlackRock.

BlackRock Solutions – «защитный» сегмент бизнеса. Консалтинговый сегмент BlackRock Solutions (FMA/Aladdin) имеет лидирующие позиции в области оценки и риск-менеджмента непубличных активов, а также реструктуризации проблемных инвестиций, то есть в области тех услуг, которые становятся особенно востребованными в периоды рецессий и коррекций на финансовых рынках. События вокруг Bear Stearns, AIG, Bank of Ireland в свое время существенно увеличили выручку BlackRock Solutions – таким образом, данный сегмент добавляет «защитных» качеств акциям BlackRock. Кроме того, маржа BlackRock Solutions (FMA/Aladdin) существенно выше, чем у всей группы BlackRock (50% против 39%).

Активные стратегии, сегменты Fixed Income Active, Alternatives и Fundamental Equity, также показывают сильные результаты. Отчетность за 4К15 показала, что сегменты Fixed Income Active и Alternatives (альтернативные классы активов) продолжили показывать хорошие результаты. Сегмент Fundamental Equity был реформирован в 2012 году после неудовлетворительных результатов – сейчас же более 95% его фондов превзошли результаты бенчмарка/медианы конкурентов на горизонте года/трех лет/пяти лет.

Акции BlackRock торгуются с forward P/E в 15x, на уровне других asset management компаний. Мы считаем, что учитывая наличие двух быстрорастущих и высокомаржинальных сегментов (iShares и BlackRock Solutions), акции BlackRock должны торговаться с премией к своим аналогам.

Подробнее на сайте брокера